文丨陈竹沈睦钧
公司是全国最大肿瘤医疗集团，目前经营管理11家医院和17家第三方放疗中心，当前布局覆盖11个省份。考虑到肿瘤医疗行业的良好前景以及公司在口碑、医疗资源上建立起的先发优势和清晰的扩张战略，预计未来将持续领跑行业。参考可比公司估值，给予公司年X市盈率，对应目标价69.3元人民币（约合83.5港元）。首次覆盖，给予“买入”评级。
▍全国最大肿瘤医疗集团，资深团队匠心铸就。
海吉亚医疗为中国最大肿瘤医疗集团，管理团队医疗及管理经验深厚。公司年至今通过内生性增长、战略收购及第三方放疗中心，建立了覆盖中国11个省份以肿瘤医疗服务为重点的医疗网络，目前经营管理11家医院和17家第三方放疗中心，计划在未来三年经过多层次扩张，将医疗网络延伸至中国19个省。-年公司营收及经调整净利润CAGR分别高达33.0%和86.2%，彰显优秀运营管理能力和强劲扩张能力。
▍民营肿瘤医疗市场达千亿，低线蓝海有待发掘。
年我国肿瘤服务市场规模为亿元，预期于年达到亿元（CAGR11.2%）；其中民营肿瘤医疗年市场规模亿元，预期于年达到亿元（CAGR19.9%）。不同区域肿瘤医疗资源差异显著，参照FrostSullivan（转引自公司招股书）的统计，目前我国一、二线城市每百万人口的放疗设备数量分别为4.9及3.4台，三线及以下城市仅为2.4台；一、二医院肿瘤科室的营运床位数量分别为及张，三线及以下城市仅为张。肿瘤医疗供需错配叠加*策鼓励社会办医、大型医用设备规划量放开下民营肿瘤医疗龙头迎来发展契机，凭借人才吸引、设备配置灵活性、资金及医疗资源优势有望实现良性循环。
▍医院精益运营，立体化医疗网络全面推进。
①公司当前运营17家放疗中心并已与另26家医院合作伙伴订立协议，医疗网络覆盖进一步扩大。医院二期建设，支持未来3-5年业绩高确定性成长。
②公司医院、医院医院的扩建升级计划进一步地扩大品牌影响力，预计分别于-年开业。假设单床产出于5年内达到现有床位年平均水平，对应营收增量约10亿元。医院正在申领监管批准（预计即将开业），德州、医院已完成选址（有望于年前陆续开业），支持3-5年公司业绩高确定性成长。
③公司于年4月25日公告拟以17.35医院98%股权（对应年PS3.4x，PE23.4x）。未来苏州永鼎有望快速启动放疗业务，医院在业务、管理上深入协同，深化华东区布局。后续公司有望维持1-2家并购项目/年的扩张进度，立体网络布局持续推进。
▍风险因素：
医疗事故风险、并购整合风险、医保*策风险。
▍投资建议：
公司是我国最大的肿瘤医疗集团机构，预计公司-年摊薄后EPS为0.66/0.92/1.25元（对应0.79/1.11/1.51港元），考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，参考可比公司估值，给予公司年X市盈率，对应目标价69.3元（约合83.5港元），首次覆盖，给予“买入”评级。
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