投资要点
医药行业*策变革及行业行情估值：年全面医疗改革启动。至年，我国医改重点主要侧重完善医保覆盖面、完医院改革，医保控费也取得初步成果。年，药品端“供给侧改革”拉开帷幕。而随着药品审批制度改革*策陆地，以及国家医保局的组建，创新药上市速度大幅提升；在仿制药一致性评价取得阶段性成果之后，国家层面药品集采*策快速落地，仿制药市场规模快速下滑，创新药市场蓬勃兴起，医保支付结构“腾笼换鸟”。近半年来板块估值消化，目前市盈率40倍左右，位于历史前40%左右分位。近10年行业营收及归母净利润复合增速达20%左右，结合业绩增速看行业当前估值，已有一定性价比。年申万医药生物板块上涨52.6%，年以来板块下跌9.7%，目前医药生物板块市值近8万亿，全市场份额相比历史有显著提升。主动池情况以及主动品种组合：医药生物行业基金主动池共计65只基金，其中普通股票型基金22只、偏股混合型基金17只、灵活配置型基金26只。主动池基金分析角度主要有：1）基于回撤管理角度分析；2）基于近两年持仓风格角度分析；3）基于子行业及重仓个股角度分析。医药生物行业基金主动品种组合：1）综合策略重点品种：.OF、.OF、.OF、.OF、.OF、.OF、.OF、.OF、.OF、.OF；2）业绩优先策略重点品种：.OF、.OF、.OF、.OF、.OF；3）波动回撤控制优先策略重点品种：.OF、.OF、.OF、.OF。跟踪指数、被动池情况以及被动品种组合：医药生物行业重点指数共计约22个。医药生物行业基金被动池共计33只基金。被动池基金分析角度有：规模、持有人户数和结构、跟踪误差、业绩、费率、ETF交易活跃度、指数增强型的alpha。医药生物行业基金被动品种组合：.SH、.SZ、.SZ。风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，在极端情况下，可能存在无法完全回收本金的情形；经济、*策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。本报告简要分析了医药行业变革，并梳理了近期行业的行情估值情况，继而整理筛选出了医药行业基金池，其中主动品种65只、被动品种33只。最后基于综合、业绩优先、波动回撤三大策略角度选出了重点优质主动品种，以及综合指数和基金特征选出了被动品种。1医药行业变革及行业梳理1.1医改10年+，申万医药生物指数年化收益率16+%年国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，标志着全面医疗改革启动。至年，我国医改重点主要侧重完善医保覆盖面、完医院改革，医保控费也取得初步成果。年，国务院发布《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，要求“化学药品新注册分类实施前批准上市的仿制药，凡未按照与原研药品质量和疗效一致原则审批的，均须开展一致性评价”，这意味药品端“供给侧改革”拉开帷幕。而随着药品审批制度改革*策陆地，以及国家医保局的组建，创新药上市速度大幅提升；在仿制药一致性评价取得阶段性成果之后，国家层面药品集采*策快速落地，仿制药市场规模快速下滑，创新药市场蓬勃兴起，医保支付结构“腾笼换鸟”。自年全面医疗改革以来，申万医药生物指数（.SI）上涨近5倍，年化收益16%+，细分行业里医疗服务、生物制品、化学制药表现相对更好。1.2医药生物及其子行业估值情况1）板块市值翻约九倍，全市场份额显著提升年底，医药生物板块总市值约.22亿元，全行业排名第十。目前，医药生物板块总市值达.51亿元，全行业排名第二。近十一年医药生物板块总市值翻约九倍，全市场份额显著提升。2）板块当前市盈率处于历史前40%左右分位目前，医药生物市盈率40倍左右，略高于历史中值，当前估值处于历史前40%左右分位。3）十年来营收及归母净利润复合增速达20%左右年，医药生物营业总收入达亿元，年至年复合增速达21.29%。年，医药生物归属母公司净利润达.7亿元，年至年复合增速达19.93%。4）医药生物子行业估值分化加剧目前，化学制药市盈率为45.74倍，处于历史70%分位点；生物制品市盈率为55.6倍，处于历史65%分位点；医疗器械市盈率为33.94倍，处于历史15%分位点；医药商业市盈率为17.18倍，处于历史8%分位点；中药市盈率为35.48倍，处于历史51%分位点；医疗服务市盈率为.65倍，处于历史88%分位点。受盈利能力波动的影响，医疗服务的市盈率振幅显著大于其他子行业，而由于*策红利的拉动，较其他子行业有更高的估值溢价。医疗器械历年保持较为稳定的盈利能力，近两年更有较大提升，估值较行业整体溢价更高。化学制药受药品集采的压制，估值相对偏低。中药、医药商业历年来子行业板块中估值垫底，弹性较弱。2医药生物行业市场占比近年来不断提升2.1医疗保健人均支出5年来占比提升1.1个百分点至8.7%年四季度单季度，医疗保健占居民人均消费支出比重为7.60%，年四季度升至8.70%。年城镇居民和农村居民人均医疗保健消费支出分别为.79元和.25元，年分别升至元和元。近四年，医疗保健占居民人均消费支出比重有上升趋势，城镇居民和农村居民人均医疗保健消费支出稳步提升。2.2医药生物行业市值占比约10%，年交易额位列第2从沪深股票市场来看，自年以来医药生物行业的总市值和A股流通市值大体向上增长，自年起医药生物行业的总市值和A股流通市值在全申万行业中的中占比有不断扩大的长期趋势，年2月至年8月上述占比扩大尤为迅猛。年医药生物行业股票总市值和自由流通市值及其全行业占比均创十年来新高。近三年，医药生物行业IPO个数及全市场占比、募集净额及全市场占比均有提升，年医药生物行业上市IPO达42个，占全市场10.7%，募集净额达.53亿元，占全市场11.8%。近10年，医药生物行业区间日均成交额超亿元；年全年，医药生物行业成交额达21.8亿元，位列申万28个行业第二。医药生物最新融资融券余额为.6亿元，全行业排名第三、全市场占比9.89%。2.3公募基金持有占比17%+受*策影响，年下半年公募基金持有医药生物行业股票市值及其在公募基金全部股票投资市值的占比均有下降。年起至上半年，上述市值及其占比均逐步提升，上半年增速显著加大。3主动型医药生物主题基金池3.1主动型医药生物主题基金池共65只品种为更好的梳理医药生物行业主题基金，我们设置以下条件筛选得到主动管理型医药生物主题基金池（简称：主动池），合计65只基金，其中普通股票型22只、偏股混合型17只、灵活配置型26只。筛选规则：条件一：成立时间2年以上，投资类型为普通股票型、偏股混合型和灵活配置型的基金；条件二：持有医药生物股票投资占基金净值比10%（近四个报告期：中报-中报）；条件三：基金名称含有与医药生物相关的关键词：“医药”、“医疗”、“健康”、“保健”、“创新药”、“卫生”等。3.2基于回撤管理角度分析参考指标：各月平均回撤水平、各月回撤峰值、月回撤水平低于5%的期数、月回撤水平低于10%的期数（总期数：24期）。分析对象：主动型医药生物主题基金池的全部基金。为全面考察主动型基金的回撤管理能力，对主动型医药生物主题基金池的全部基金进行回撤管理的综合分析。下表为年1月至年12月的24个月中回撤管理能力优于主动池平均水平的基金。3.3基于近两年持仓风格角度分析1、股票仓位及仓位波动参考指标：股票仓位的相对高低（基金仓位均值），股票仓位波动（标准差）。分析对象：主动型医药生物主题基金池的全部基金。下表为最近4个报告期（年报-中报）中股票仓位及波动高低各前5品种，其中国泰大健康（.OF）、中海医疗保健（.OF）保持相对高仓位运作且仓位水平调整幅度小，平安医疗健康（.OF）、长盛养老健康产业（.OF）、中融医疗健康精选A（.OF）仓位水平调整幅度大且平均仓位相对较低。2、换手率高低及波动参考指标：换手率相对高低（报告期换手率平均值），换手率波动（标准差）。分析对象：主动型医药生物主题基金池的全部基金。下表为最近4个报告期（下半年-上半年）中换手率及波动高低各前5品种，其中，长城医疗保健（.OF）、华商健康生活（.OF）、平安医疗健康（.OF）、中银医疗保健A（.OF）换手率相对偏高且调整幅度相对更大，易方达大健康主题（.OF）、嘉实医疗保健（.OF）、工银瑞信医疗保健行业（.OF）、农银汇理医疗保健主题（.OF）换手率相对偏低且调整幅度偏小。3、集中度高低及波动参考指标：集中度的相对高低（报告期重仓股票市值合计占股票投资市值比平均值），集中度波动（标准差）。分析对象：主动型医药生物主题基金池的全部基金。下表为最近4个报告期（下半年-上半年）中具有较为鲜明的持仓风格的部分基金：易方达大健康主题（.OF）、嘉实医疗保健（.OF）、鹏华医药科技（.OF）维持较高集中度运作，银华医疗健康A（.OF）、浦银安盛医疗健康（171.OF）、北信瑞丰健康生活主题（.OF）维持较低集中度运作。3.4基于子行业及重仓个股角度分析1、子行业占比前10角度申万医药生物的二级子行业主要有：化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务。其中，化学制药、医疗器械、生物制品、医疗服务的市值、营收及归母净利润占比相对较高。我们通过近4个报告期子行业占比相对高低（即各报告期各医药生物子行业占基金股票投资比重平均值）对主动型医药生物主题基金池的全部基金进行子行业偏好分析。主动型基金池中基金的子行业占比各有偏重，医疗器械、医疗服务、化学制药、生物制品占比更高。化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械占比最高的基金分别为长盛医疗行业（00.OF）、前海联合国民健康A（.OF）、鹏华医药科技（.OF）、创金合信医疗保健行业A（.OF）。2、子行业偏好下表所列基金为各子行业占基金净值比近四个报告期平均值较高的基金，相对主动池其他基金更为坚定持有某项子行业。3、行业重仓个股角度参考近4期数据，行业内公募基金