导读：对于许多基金经理来说，其投资能力扩大往往伴随着规模边界的扩大，管理1个亿到10个亿，再到个亿，是完全不同的。管理的规模越大，基金经理面临的挑战也越大。汇添富的刘江走了一条不一样的道路，一上手就是管理几百亿规模的大基金，比大部分新上手的基金经理要困难很多。更不易的是，这只基金成立于年6月18日——那是一轮上涨周期的高点。
五年之后，刘江在附近点发行建仓的汇添富医疗服务净值将近翻倍。截至年三季度末，汇添富医疗服务从年6月18日成立以来收益为95.40%（同期基准9.98%），同期上证指数下跌32.72%，中证医药指数上涨5.35%。（数据来源：WIND、基金三季报，截至年9月30日，详细业绩情况请见末尾。）在经历了市场大的动荡以及在高位把净值翻倍之后，刘江已经形成了一套经得起市场考验的投资框架。这套投资框架分为三个部分：信息获取、信息分析、组合管理。
首先，信息获取上通过建立管理层和专家网络，能够打入产业圈层，敏锐把握产业动向，获取高质量的信息；其次，信息分析上特别重视行业中观的研究视角，运用曾国藩的“结硬寨、打呆仗”战术，通过对行业分析的完整拼图，全面调研上下游产业链、调研全球产业动态，尽力掌握行业发展全貌，得到公司在产业中的准确定位，而定位将决定定价；最后，组合管理上要做到客观理性，尽力杜绝自身情绪、状态等波动对组合管理带来的负面影响。
刘江是一个极其重视研究的基金经理，他的研究长期溢出，不仅仅看A股，也研究美国最前沿的企业。刘江认为，投资的业绩如同长在地面之上的大树的枝干树叶，树木长得高不高其决定因素是要看树木的根是否扎得足够深，庞大的根系才能支撑树木的生长。在投资上，刘江通过长期持股获得了正反馈，他买入的公司都是以三年为出发点，对于公司的加仓都是基于3-6个月。在性格上，刘江是一个极其认真专注的“工科男”，具有很强的好奇心，享受在投资过程中对世界的探索。
以下，我们先分享一些来自刘江的投资“金句”：
1.我个人不太喜欢各类博弈类的游戏，从我内心上讲，我觉得投资肯定不是*博这种零和游戏，而应该是对社会价值创造有所贡献的活动。我认为投资应该依靠一个可长期复制的策略，收益是来自企业价值的创造，不是依靠*某种运气。
2.认知的迭代可以跨越空间和行业，逐渐形成了一套研究范式，理解事物发展中最本质的东西，这样才能日日精进，在体系的进化中，不断提高胜率。
3.曾国藩的“打呆仗”方法，简单来说就是排除法。如果对一个行业里面哪些是好公司不确定，我们就把这个行业里面的所有公司上上下下都摸一遍。这些公司就像一棵棵的树木，把这些树木都看了一遍后，这片森林里面，哪棵大树最终能长的最高最快，就一目了然。
4.关于组合管理的第一点是，要诚实面对自己的内心，尽量把杂七杂八的想法剔除，纯粹从价值投资的角度出发。
5.决定每个公司成长最核心的因素，基本上就是三个点，这三个点决定了公司的长期股价，我们一定要把这三个点看清楚，理解关键问题。
投资的三大要点：信息输入、信息解读、组合管理
朱昂：先谈谈你是怎么看待投资的吧？
刘江在金融这个行业，许多人很喜欢玩“德州扑克”，我个人不太喜欢各类博弈类的游戏，从我内心上讲，我觉得投资肯定不是*博这种零和博弈，而是应该对社会价值创造有所贡献的活动。我认为投资应该是一个可长期复制的策略，收益是来自企业价值的创造，不是依靠*某种运气。
朱昂：那么聊聊你的投资框架吧？
刘江我总结下来的投资体系，基本上分为三个方面：信息获取、信息分析、组合管理。
首先，信息获取是原始数据的输入。我会在重点行业领域，建立自己的信息网络，主要是致力于找到各个行业中最硬的脑袋。我比较幸运，也比较不幸。不幸的是，我一上手做投资的时候，就是在市场最高点，而且管理了一只规模当时全市场规模最大的基金之一。比较幸运的是，因为这个基金的规模很大，就必须强迫自己做非常非常广泛的行业研究和公司覆盖。同时，因为股灾之后的市场流动性非常不好，调仓不可能过度频繁，只有长期持股唯一的策略可行。在这样一个长期投资的过程中，我不断观察各种各样公司的管理层，观察他们在面临行业风险和机会时的决断，观察不同决断在多年之后的实际影响；同样上市公司也会感受不同投资者之间的区别。
我们广泛研究和接触的优秀上市公司的管理层，都是各个行业的专家，在和他们交流的过程中，能够获得对行业的深度洞见。他们也对我们投研团队的口碑比较认可。之前有外部机构给我做过归因分析，发现我持股超过三年以上的公司占比非常高。
我在做研究的时候，最本质的是受对于世界好奇心的兴趣驱动。每次研究到一个好公司，都让我特别兴奋。这导致我长期以来处于研究溢出的状态，研究的覆盖广度远远超过我最终投资的标的。包括我也管理投资美股的QDII基金，看美股其实对理解A股的运行非常有帮助，美股有非常长时间的历史积淀，很多新兴产业都能找到其技术渊源或者产业上下游，打通中美来看资本市场的启发巨大。通过不断的阅读、交流、调研，最后是增加了对事物的认知，对公司的认知，对股票的认知。
认知的迭代可以跨越空间和行业，逐渐形成了一套研究范式，理解投资中最本质的东西。通过构建一套强大的认知网络，能够形成一个认知不断进步的系统，帮助我输入有效信息。过去几年这一套信息网络在不断优化，也让我发现自己的选股效率越来越高，走在一条正确的道路上。
其次，在获取有效信息之后，我们要对信息进行解读，进而形成投资决策。在信息解读上，我是用曾国藩的“结硬寨、打呆仗”战术。简单来说就是排除法。如果对一个行业里面哪些是好公司不确定，我们就把这个行业里面的所有公司上上下下都摸一遍。这些公司就像一棵棵的树木，把这些树木都看了一遍后，这片森林里面，哪棵大树最终能长的最高最快，就一目了然。许多好几倍收益的重仓投资，都是用这种方式获得的。
信息的解读会形成一套反馈机制，成功的案例给我正反馈，失败的案例给我负反馈，通过这些反馈机制，再来调整我对公司的评价体系。一开始做投资的时候，基本上大部分基金经理都会选择一些简单的财务指标，比如说ROE、同比增速等等。久而久之，有时候对，有时候错，通过反复迭代，会完善对于公司解读的评价体系。我们要真正了解一个公司，就像了解一个人，通过长期跟踪才能知道对方的为人。
如何把微观现象连接起来，变成一个中观的图谱也很重要。大部分研究员都是自下而上用微观视角看公司的，从产品技术、团队、销量、到一系列的财务指标。了解这个“森林”里面，哪些树在衰老，哪些树在冒尖，这个森林总体分布又有什么特征。这些才是决定股票价格最直接的因素，而不是静态的估值。静态估值有时候是市场阶段性的结果。
回到信息输入的第一步，我觉得打造了产业圈层之后，对于这个产业里面哪些是好公司的判断，基本上八九不离十。
最终我希望自己在能力圈范围这两块，能够实现介于行业专家和一般的宽基基金经理之间的位置，追求能力圈积分面积的极大值。行业专家的能力圈积分面积就像一根针，对一个领域的理解特别深，但视野会相对比较窄。而宽基的基金经理，对各行业都有所了解，宽度很宽，但是缺乏足够的深度。画一个研究深度与广度的积分面积图的话，能力圈的极大值应该是介于上面二者之间的某个位置，也是我努力想要达到的位置。
第三块是组合管理，组合管理更重要的可能不是面对市场，而是面对自己的内心。关于组合管理，是我这几年思考比较多的问题。很多时候，我们明明知道这是一个牛股，但是为什么没有重仓，明明知道未来有较大风险，但是却没有下手减仓，这种研究发现与投资实现之间的距离，还是要靠自我审视来解决。我觉得这个核心是要了解自己的弱点来自什么地方。内心的弱点在现实世界的映射，会影响我们客观的决策。
很多时候我们前两块做得很好，到了最后临门一脚容易踢偏，也是组合管理出问题的表现。我觉得做投资要特别重视尺度的概念，任何一笔投资都有时间的尺度，量级的尺度，都会影响最后的结果。把握尺度，可能比选择什么股票更关键。
组合管理就像下棋一样，需要反复的对弈，才能逐渐掌握分寸感。基金管理跟其他各种技术工种类似，熟练工一定也是有加成的。
我做研究员的时候，特别想追求TopIdea，最好能跟市场对抗，最后市场有验证我是正确的，从中得到成就感。等到我做基金经理之后，发现组合管理其实不需要那么多的TopIdeas，你只需要严谨扎实的把行业全貌看清楚，不需要追求特别的妙手，就能把投资做好。
总体上，我的投资框架就分为信息输入、信息分析、组合管理这三点，他们彼此之间又形成了互相勾连的关系，从而变成一种能不断进化的投资范式。
将90%精力放到解决10%的问题上
朱昂：在信息获取和信息解读上，你需要同时解决信息的广度和深度，那么如何提高信息处理的效率，是否找到了某些规律？
刘江我觉得哲学是万物的科学，是科学背后的科学。我会把不同行业的专业知识，抽象出来，得出一个特定的数学范式。我投资的核心是投成长，成长里面有不同的数学范式。我们研究了大量全球的成长股之后，基本上能抽象成几种数学范式。
我发现大部分成长不是线性的，会在早期高速成长之后，出现一个坑。许多企业会在这个大坑被埋葬掉，如果能从这个坑爬出来，就能迎来新一轮爆发式成长。对于成长股而言，它是处在早期成长期？还是处在爬坑期？还是进入主流市场的爆发成长期，不同的成长阶段的定位会决定我们的投资布局。我会聚焦在影响公司增长的关键点是什么。我会把90%的精力，研究10%的问题上。当你发现了一棵树，先不要