（报告出品方/作者：万和证券，伍可心）
一、医药行业表现回顾
(一)医药板块整体走势呈扁V型，整体估值处于地位
1、医药板块整体走势呈扁V型，整体估值仍处于地位
年上半年，医药板块整体走势呈扁V型，多因素导致表现较弱。由于疫情及外部环境等原因，年年初至4月底，二级市场整体回调，4月见底后反弹，医药行业指数走势趋同。截至年6月30日收盘，医药生物指数跌幅为14.24%，跑输沪深指数4.27个百分点，跑赢创业板指0.45个百分点，在32个申万-级行业指数中，医药生物指数涨跌幅处于第23位，表现较弱。我们认为主要的影响因素有:1)医药行业前几年估值扩张严重;2)市场对于医保控费、集采降价的担忧;3)疫情封控政策对于常规医疗、择期医疗、消费医疗的需求压制;4)疫情相关领域业绩持续性;5)对于贸易冲突加剧的担忧:由于部分其他行业的中国企业被列入美国实体清单引发的对CXO企业可能会遭遇同样待遇的担忧,在药明生物被列入UVL清单事件后，市场进一步产生恐慌情绪。
行业估值已经触底。目前,医药生物二级子板块估值均处于历史中低位,绝大部分已接近底部。截至年6月30日，医药生物板块PE为25.8倍，分位数达到10年的3.5%。年以来，医药行业估值大幅回调,化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务板块10年分位数分别为3.50%、16.10%、2.00%、1.60%、33.50%、5.90%、14.80%。
2、基金持仓情况:重仓偏好CXO、疫苗
年Q1的持有基金数前二十大重仓股名单较年Q4的名单变动情况如下，稳居前20.的有:药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、九州药业、康龙化成、药明生物、沃森生物、智飞生物、迈瑞医疗、恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科;退出前20的有:片仔癀、东阿阿胶、通策医疗、-一心堂、东富龙、金域医学、普洛药业,新进入前20的的有:万泰生物、拓新药业、华润三九、康泰生物、天益医疗、新和成、同仁堂。
年Q1基金持仓市值前10变动情况:增持前10的有:药明康德、片仔癀、凯莱英、康龙化成、爱尔眼科、通策医疗、华润三九、东富龙、新和成、司太立;减持前10的有:万泰生物、天益医疗、迈瑞医疗、博腾股份、恒瑞医药、康泰生物、沃森生物、拓新药业、九州药业、药明生物。（报告来源：未来智库）
医药行业已兼具创新性、刚需性和消费性。我们统计自年底至年6月底期间每五年市值前十的医药股，整体结构从中药股居多已逐渐转化为医疗器械、CXO、医院、生物药、中药等较均衡的布局，且前十标的的市值也在快速增长。
(二)行业回顾:内部结构分化，疫后医疗需求有望加速释放
医药制造业业绩年受益于防疫开支高增，年以来受基数等因素影响有所放缓。我们对国家统计局公布的医药制造业数据分析,年受益于防疫开支及前期低基数影响，医药制造业同比增速大幅提升，年以来由于前期高基数影响及疫情扰动、集采影响，增速有所回落。截至年4月,医药制造业实现营收同比增速为4.1%,利润总额同比增速为-13.7%。
年Q1医药行业上市公司业绩增速强劲回升，整体盈利能力显著优于行业。我们以.家上市公司为统计对象分析行业上市公司概况。医药行业上市公司整体年及年一季度营收入总额分别为.88亿元、.66亿元，同比增速分别为14.24%、14.59%;归母净利润分别为.23亿元、.96亿元，同比增速分别为23.62%、27.67%。从盈利能力来看，行业上市公司整体年及年Q1整体毛利率分别为35.17%、36.69%;净利率.分别为9.67%、13.08%。期间费用率方面均平稳下降,其中销售费用受集采及疫情期间差旅受限影响持续下降。
行业业绩结构性分化，疫情防治相关领域业绩领涨，非疫情相关领域受疫情及同期高基数影响增速表现较差。年:营收同比增速前三子行业依次为医疗服务(+31.45%)、生物制品(+41.92%)、医疗器械(+19.51%)，归母扣非净利润同比增速前三子行业依次为生物制品(+.43%)、中药(+.52%)、医疗服务(+49.91%)。
其中，医疗研发外包及诊断服务贡献医疗服务板块主要增速，疫苗贡献生物制品板块主要增速，体外诊断贡献医疗器械板块主要增速。年一季度:营收同比增速前三子行业均为医疗器械(+55.98%)、医疗服务(+44.83%)、生物制品(+25.86%),归母扣非净利润同比增速前三子行业依次为医疗服务(+70.67%)、医疗器械(+67.64%)、生物制品(+15.25%)。其中，医疗研发外包及诊断服务贡献医疗服务板块主要增速，疫苗贡献生物制品板块主要增速，体外诊断及医疗设备贡献医疗器械板块主要增速。整体而言，医药行业业绩表现呈结构性分化，疫情防治相关领域业绩领涨。
疫情封控政策导致消费医疗及择期手术需求积压，据经验下半年有望快速恢复。3月以来深圳、上海、北京、吉林等个别城市疫情失控引发全国各地防疫政策收紧,各地疫情区内出现停诊限流。防疫政策的变化对医疗总体需求的影响不大，但会将需求压制延期释放，其中疫情管控地区的医疗服务机构受到的需求压制影响较其他地区的医疗机构更为显著，医院经营受限。从年医院当月诊疗人次的同比及环比增速数据来看，修复速度快。目前北京、-上海疫情传播链基本被切断，预计下半年诊疗人次有望恢复。
二、疫情反复,国产新冠药将补充常态化防控重要一环
(一)新冠毒株不断变异，全球疫情反复
新冠病毒不断变异至疫情反复。自年12月武汉发现第--例新冠病毒感染病例至今,先后出现Alpha、Beta、Gamma、Delta、Omicron主要类型毒株及亚型毒株数十种。新冠病毒不断变异，各地区因“旧”毒株引起的疫情一-波未平，另一波“新”毒株引起的疫情又起。年11月底，由于具备免疫突破能力,Omicron变异株的传播导致海外病例数迅速抬升，年1月底达到新增确诊最高峰，伴随数月下降后又有再起之势。我们认为Omicron未必是最后一个变异毒株，疫情仍有反复风险，防控需持续完善。
(二)国内严防严控+动态清零，疫情逐步控制
国内本轮疫情整体呈下降态势，奥密克戎新型变异毒株具备更强的免疫逃逸能力。我国本土本轮聚集性疫情基本得到控制，截至6月30日24时，据31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告,国内现有确诊病例例，新增确诊37例;其中本土新增确诊病例例，本土本新增无症状感染12例。5月，《中国疾病预防控制中心周报(英文)》连续发布了多篇关于中国境内报告的新型冠状病毒奥密克成亚型变异株及其感染者的最新研究情况。数名入境患者中，部分已接受新冠疫苗全面接种,部分经治疗痊愈。病毒基因测序结果显示，相关患者感染的新冠病毒奥密克戎亚型变异毒株有BA.5.BA.2及BA.4等,均是我国报告的首例相关毒株的境外输入感染者。相关变异可能会影响病毒特性,使其具有生长优势,在接种疫苗加强针后，仍具有更强的免疫逃逸能力。（报告来源：未来智库）
我国防疫策略坚持“动态清零”总方针毫不动摇。中共中央政治局常务委员会5月5日召开会议，分析当前新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实疫情防控重点工作。会议指出,新冠肺炎疫情发生以来，我们坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，因时因势不断调整防控措施，疫情防控取得重大战略成果。实践证明，我们的防控方针是由党的性质和宗旨决定的，我们]的防控政策是经得起历史检验的,我们的防控措施是科学有效的。要深刻、完整、全面认识党中央确定的疫情防控方针政策，坚决克服认识不足、准备不足、工作不足等问题，坚决克服轻视、无所谓、自以为是等思想，始终保持清醒头脑，毫不动摇坚持“动态清零”总方针，坚决同-切歪曲、怀疑、否定我国防疫方针政策的言行作斗争。.
防控措施持续优化:清零-动态清零-科学精准+动态清零。国家卫生健康委日前提出，我国疫情防控进入到全方位综合防控“科学精准、动态清零”的第四个阶段。5月6日下午举办的国务院联防联控机制新闻发布会.上，国家卫生健康委疫情应对处置工作领导小组专家组组长梁万年给出了解答。6月28日，国务院应对新冠疫情联防联控机制综合组制定了《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》，对密接入境人员隔离管控时间调为“7+3”。6月29日，工信部宣布通信行程卡取消“星号”标记。
新冠检测进一步限价，为“动态沽零“总方针提供了有力支持，充分保障疫悄防控大局。5月22曰，国家医保局办公室、国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制医疗救治组印发《关于进一步降低新冠病毒核酸检测和抗原检测价格的通知》。《通知》要求各地6在月10曰前将新冠病毒核酸检测单人单检降至不高于每人份16元，多人混检降至不高于每人份5元。对于政府组织大规模筛查和常态化检测的情况，要求检测机构按照多人混检不高于每人份3.5元提供服务。参保患者看病就医时发生的核酸检测费用，可以按规定由医保基金支付。公立医疗机构对外提供抗原检测服务的政府指导价格从5元／次降至2元／次，“服务项目价格＋杭原检测试剂”的封顶标准从15元／次降至6元／次。
（三）新冠药是疫悄防控不可或缺的一环，国产药或年内获批
1、国产新冠药有呾年内获批
多款国产新冠特效药已进入临床中后期阶段，有望年内获批。目前已入11/期临床国产新冠治疗药物包括君实生物VV、真实生物阿兹夫定、开拓药业普克鲁胺及前沿生物FB注射剂，我们认为新冠药是补充疫情常态防控的最后一环，将为国内疫情防控提供支持，有望加快复工复产恢复经济正常运行。君实生物VV用于轻中度COVID-19的早期治疗达到III期临床的主要终点。5月24曰，君实生物发布公告，临床研究结果显示，VV用于轻中度COVID-19的早期治疗达到临床方案预设的主要终点。公司将于近期与药物监管部门沟通递交新药上市申请事宜。
2、新冠药相关产业链
新冠药相关产业链主要有三条主线：1)辉瑞Paxlovid供应链：进入辉瑞Paxlovid供应链的国内龙头CDMO企业有药明康德、凯莱英和博腾股份。2)君实生物VV16供应链：