（报告出品方/作者：上海证券，黄卓）
一、复盘医药景气度延续，配置价值逐步显现
1.1行情回顾:医药板块波动较大，现已逐步企稳
回顾年前三季度，按照申万一级行业划分标准，医药物指数下跌5.63%，在28个行业中表现排在第18位，同期沪深指数下跌6.62%，创业板综指上涨9.39%，医药生物板块赢沪深指数0.99pct，跑输创业板综指16.39pct。年上半年，特别是进入到3月份来，随着Q1财报陆续披露，龙头企业业绩现高增长，医药景气度上行，扫除了春节后龙头公司个股估值收缩的颓势，板块迎来估值修复;下半年板块出现分化，医药板块整体出现回调并经历了短期震荡，随着“集采”在内的一系列文件和政策的落地，Q3之后医药板块的走势逐渐平缓。
分季度来看各子板块的情况：Q1涨幅最大的是化学原料药，上涨5.40%，主要是范围内疫情好转，经济出现复苏迹象，通胀压力传导至上游原材料端，材料涨价预期催化子板块行情；跌幅最大的是化学制剂，下跌9.70%，受上游原材料涨价将挤兑盈利空间的预期，以及部分龙头核心资产估值回调的影响；Q2涨幅最大的医疗服务，上涨34.69%，主要CXO和民营医一季报数据超预期，赛道维持高景气；跌幅最大的是医药商，下跌11.66%，主要年Q1受疫情催化业绩造成高基数影响，Q1业绩增速放缓；Q3涨幅最大的是化学原料药，上涨6.79%，主要是下游CDMO企业订单驱动；跌幅最大的是医疗器械，下跌19.80%，受部分器械集采的预期。从个股表现来看，涨幅TOP20个股多位于行业景气度高的板块，或基于底层创新实现跨行业应用，跌幅较大的多为个股性原因，所谓“疫情受益股”整体回调幅度较大。
1.2公募基金医药持仓占略降，把握板块配置机会
年Q1-Q4，股票型公募基金（选取所有股票型基金和混合型基金，下同）重仓医药股市值占比分别为14.77%、17.44%、13.67%、12.52%。年Q1-Q3，持股占比分别为12.66%、13.97%和13.13%，Q3环比Q2下降0.84pct,较年Q3同期下降0.54pct。
从重仓个股市值层面来看，Q3重仓总市值排名前五的企业分别为药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、凯莱英、泰格医药，属于高景气的CXO赛道；重仓市值增加较快的企业也出现在CXO赛道，如凯莱英、药明康德、美迪西等。
从医药股总市值来看，Q3市值排名前五的企业分别为迈瑞医疗、药明康德、药明生物、恒瑞医药、爱尔眼科；市值上升较快的企业为凯莱英、百济神州、沃森生物等。
21年Q3医药板块基金持仓环比、同比均小幅下降，考虑到医药生物板块成长确定性强，我们认为当前仍具备增配空间，把握板块投资机会。
1.3年Q1-Q3基本医保收入同比增长较快
据国家医保局披露，截至年Q3我国基本医疗保险参保人数达13.60亿人，参保人数同比增长0.61%，参保率覆盖我国人口95%以上。
年前三季度，全国医保基金（含生育保险）累计收入亿元，同比增长18.4%，累计支出亿元，同比增长16.4%。年上半年，医保基金收入增速维持高增长，主要是因为年受新冠疫情影响，国家推出了阶段性减免政策单位缴纳的职工基本医疗保险费减半征收，从2月份开始，期限最长不超过5个月。受此影响，造成年同期可比基数较低。进入到年下半年以来，医保基金收入单月增速逐步放缓是正常现象，因为去年减免政策到期后，年下半年医保收入逐渐回归正常。
年累计结余率快速回升，结余情况有所改善。前三季度，医保基金（含生育保险）累计结余达亿元，累计结余率为14.67%。相比年同期累计结余率提升1.52pct。
1.4年医药制药景气度延续
年2月-10月，医药制造业整体营业收入和利润总额呈现出增速下滑的趋势，收入同比增速由2月份的37.70%下滑至10月份的22.80%，利润总额同比增速由2月份的95.40%下滑至10月份的76.70%。造成该结果的主要原因是去年上半年疫情因素影响基数较低，年疫情得到控制后，企业全面复工、复产，产业逐步恢复到正常水平，较低可比基数效应也逐月消失。医药制造业的整体景气度仍较高。
年1-9月份医药制造业销售费用率为16.61%，同比下降2.27pct,预计受集采影响，医院端的销售费用节省明显。同期管理费用率和财务费用率分别为5.46%、0.65%，同比分别下降0.67pct和0.35pct。
二、年医药行业投资策略变局时代，揽下宏大格局中的点点繁星
2.1变局一：支付政策趋势愈发明显，底层创新+全球化销售成必由之路
2.1.1集采之后再迎DRG，国内医疗支付政策趋势愈发清晰
药品及耗材集采常态化进行，省标联盟仍是主流药品集采扩面、常态化开展靴子落地。今年年初国务院办公厅发布《关于推动药品集中带量采购工作常态化制度化开展的意见》（以下，简称《意见》），明确集采药品将不再局限于单一类别，会逐步覆盖国内上市的临床必需、质量可靠的各类药品，做到应采尽采。此外《意见》对采购规则、健全联盟采购机制在内的诸多细则也进行了进一步完善。
省际联盟采购全面铺开，采购品种扩大到中药、中成药、生物制品等。根据易联招采统计，目前药品集采省际联盟已达到16个，包括三明联盟、陕西牵头11省联盟、四川牵头六省二区联盟、广东牵头10省联盟、京津冀3+N联盟、、黑龙江牵头八省二区联盟、重庆牵头8省区常用药联盟、广东中成药联盟、湖北中成药联盟等。省际联盟集采品种范围也呈现出扩大趋势，逐步扩大到中成药、生物制品等品种，此外采购品种数量也在增加。
医用耗材支付管理办法颁布，耗材集采将进入常态化开展。11月19日，国家医保局发布《基本医疗保险医用耗材支付管理暂行办法》和《医保医用耗材“医保通用名”命名规范》（征求意见稿），对医用耗材医保支付实行准入管理、制定《耗材目录》时要结合目录准入谈判、集中带量采购等工作，意味着医用耗材或将参考药品集采方式进行常态化开展，暂行管理办法为多品类产品的集采推广奠定基础。
DRGs/DIP相应的试点工作和具体细则加速推进。年国家医保局确定了30个DRG付费试点城市，并于同年发布《国家医疗保障DRG分组与付费技术规范》和《国家医疗保障DRG（CHS-DRG）分组方案》，标志着DRG顶层设计已完成。DRG试点工作有所成效后，DIP工作也在如火如荼进行。年10月，国家医保局发布《区域点数总额预算和按病种分值付费试点工作方案的通知》。11月，国家医保局确定了DIP试点城市名单，涵盖上海、天津、厦门、广州、深圳的共计71个城市入围。年7月国家医保局发布《按病种分值付费(DIP)医疗保障经办管理规程(试行)》。
三明模式提供宝贵经验。福建三明市是我国医保改革的桥头堡，自年起被选作医保改革试点城市以来，按照国家工作部署共进行了三个阶段的支付方式改革年从项目付费转为按病种定额付费；自年起，在全市22医院推行DRG收费改革；年至今三明市正式开始运行基于DRG的收付费改革。年医改前期，三明市22医院，全年收入中药品、检查化验收入占比分别为26%和31%。医改后，年三明市22医院收入中，药品收入和检查化验收入分别降至23%和26%，医疗服务性收入占比由年的33%提升至年的41%。
回顾年，药品、器械集采常态化开展愈加清晰，彰显医保局压缩渠道利润，为老百姓谋福利的决心。同时在医保控费大趋势下，DRG/DIP三年行动计划将医保控费医院，医院终端将形成合力，控费趋势更加明确，有望加速出清行业内依赖渠道销售的产品结构单一的医药企业，因此我们认为正拥有底层自主创新能力、全球化销售能力的国产企业，有望在此背景下脱颖而出。
2.1.2底层创新