（报告出品方/作者：西南证券，杜向阳）
1医药行业年三季报业绩总览
1.1全行业（包括科创板公司）
我们选取了家医药上市公司（包含科创板），年Q1-3收入总额亿元，归母净利润亿元，分别占申万医药全成分结果比例是：85%、90%，主要剔除了在、年、Q1-3提取巨额商誉减值损失的企业。年Q1-3全行业收入增速为21%，归母净利润增速为27.2%。年Q1-3实现归母净利润正增长的公司有家，占比72%，84%（/）的公司实现收入正增长。
分季度来看，收入增长稳定，归母净利润略有下滑。营收、及扣非归母净利增长稳定，归母净利润有所下滑，增速环比均有所下降。单三季度收入同比增速10.8%，净利润同比增速-0.4%，扣非净利润同比增速8.5%。结构分化更加明显，疫苗、CXO、医疗服务、生物药、医疗器械等板块业绩快速增长。
全行业盈利分析：销售费用率降低，研发投入提升，创新是医药行业发展的基石
Q1-3累计收入增速21%，毛利增速19%，归母净利润增速约27%。盈利端超增长主要是销售费用增速低于收入增速。研发费用同比+34%，同比提升0.3pp。销售费用同比增长13%，低于收入增速，销售费用率同比降低约1pp。
1.2医药工业运行情况：医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中
国家统计局规模以上医药制造业数据：年全年累计实现营业收入2.49万亿元，同比+4.5%；累计实现利润总额亿元，同比增加13%。年1-8月医药制造营业收入同比增长26.2%，医药制造利润总额同比增长89.1%，主要系疫情加速恢复与年1-8月低基数两方面原因所致，根据收入和利润相比年的同比情况看，医药制造业基本恢复。
PDB医院药品销售额数据：年PDB医院药品收入同比+11.7%，比年提升了9个百分点，我们认为主要是众多创新品种进入医保后快速放量所致。年PDB医院药品收入亿元，同比下降13%，其中Q1受疫情的影响，收入下滑25%，Q2/Q3/Q4单季度收入增速分别为-17%/-6%/-5%，降幅逐季收窄。Q1-3收入增速为18%，预计年将继续改善。（报告来源：未来智库）
2医药子行业年三季报总结
CXO
收入端继续加速，利润端增速恢复高增长。13家CXO公司Q1-3收入总额增速为43%、归母净利润总额增速为50%，整体维持高速增长。Q3收入同比增长36.6%，归母净利润同比增长47.3%，三季度收入端保持高速增长，利润端增速恢复高速增长。
盈利能力保持稳定，财务费用率保持相对在较低水平。从盈利水平看，CXO板块整体盈利能力保持稳定，未受疫情影响，三季度行业毛利率（40%）保持平稳，销售费用率（2.4%）、财务费用率（-0.6%）均保持平稳，扣非后净利率（17.8%）小幅提升主要与管理费用率（10.3%，-0.7pp）降低有关。CXO企业收入主要以美元结算，年5月开始，人民币持续升值，导致我国CXO企业汇兑损益较大，进入Q1-3，人民币汇率基本保持平稳，我们预计后续人民币升值进一步升值空间较小，CXO企业财务费用有望持续保持在较低水平。
在建工程和固定资产高速增长，验证行业仍处于高景气度周期。从在建工程增速来看，Q1-3康龙化成、药石科技、药明康德和凯莱英等几家企业增速较快，昭衍新药、九洲药业和博腾股份也都保持在30%的增速。从固定资产（原值）增速来看，H1药石科技、康龙化成、药明康德等几家企业增速较快，凯莱英和博腾股份也都保持在20%以上的增速。整体来看，我国CXO行业固定资产和在建工程仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。
ROE持续提升，现金流有望向好。从ROE水平来看，Q1-3美迪西、九洲药业、博腾股份和药石科技等几家企业提升显著，ROE提升主要与企业净利润率提升有关，另外几家CXO企业ROE水平小幅下降，主要因扩产速度较快，周转率下降有关，另外，CXO公司公允价值变动损益以及投资收益波动较大，对ROE造成一定波动。从现金流情况来看，近几年我国CXO企业经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益持续下降，年大幅好转，Q1-3为97.8%，同比小幅下降，预计四季度随着收入逐步确认，现金流有望继续向好。
非经营性影响逐步加大。目前我国CXO企业持续打造创新生态圈，投资企业逐步增加，公允价值变动净收益和投资净收益持续上涨，随着部分投资标的的上市，公允价值变动收益快速增加，预计未来公允价值变动净收益和投资净收益对利润影响将逐步增大。
创新药及制剂
高基数、集采、医保控费多因素影响，Q1-3收入增速放缓、利润下滑：52家创新药及制剂公司Q1-Q3收入亿元（+10.3%），归母净利润.6亿元（-2%），毛利率58%，四费率43%，净利率为13%，创新药与制剂板块Q3单季度收入.7亿元（-0.3%）,单季度净利润59.7亿元（-15.3%）,Q3单季度毛利率57.5%（-4.8pp），单季度四费率43.4%（-2.3pp），单季度净利率11.9%（-2.1pp）。去年三季度疫情影响导致行业产生高基数，以及集采影响扩大、医保控费等多重因素影响之下，创新药及制剂板块三季度收入端和利润端双双下滑。
“量”“质”齐升，同质化创新待突破。中国已经完成了创新药初始的量变过程，医药创新能力也逐步得到了国际认可，越来越多由中国公司开发的创新药正走向国际，从早期就开始布局全球多中心临床试验，并获得FDA的快速通道资格认定。但是，我国的研发基础相对薄弱，创研研究以跟进热点前沿为主，同质化严重。预计metoo新药的开发在未来3-5年可能会内卷到极致，metoo策略会迅速失灵，以最为火热的PD-1单抗为例，恒瑞医药的PD-1单抗以降价85%进入医保，自年3月1号执行医保后，收入呈现环比负增长。未来，差异化、高技术壁垒的创新药才具有定价权，才能脱颖而出，引起增长浪潮。（报告来源：未来智库）
Pharma转型加速，Biotech展现国际化竞争实力。pharma的优势在于研发资金充裕、具有成熟的营销推广团队，关键需要产品加持，白马龙头恒瑞今年9月连续引进2款国内biotech产品，树立积极、开放参与创新的风向标。信达和百济的PD-1单抗国内获批肝癌和肺癌大适应症，康方和誉衡两款新PD-1获批上市，泽布替尼、恩沙替尼、阿美替尼等表现优异，荣昌HER2-ADC和百济PD-1刷新license-out单药交易金额，创新实力逐步得到国际化认可。
医疗器械：控费背景下，创新器械结构性行情凸显
年前三季度板块总结：器械板块（83家样本公司，含科创板）Q1-3收入亿元（+27.6%），归母净利润亿元（+26.8%），毛利率61%，四费率25%,净利率32%，盈利能力维持高位。医疗器械板块Q1/Q2/Q3单季度收入.1/.7/.2亿元（+%/+9.4%/-0.4%）,单季度净利润.5/.1/.5亿元（+%/+1.6%/-20.9%）,高基数下板块Q3单季度业绩有所承压。Q3单季度毛利率58.6%（-4.9pp），单季度四费率27.6%（+2.9pp），单季度净利率26.9%（-2.1pp）。
器械领域带量采购有望成为招采新常态，国采降幅预期边际回归。带量采购正在医用耗材领域广泛开展，并有逐步蔓延至IVD、设备领域的趋势，未来“国家+地方”两个层面推进器械带量采购常态化，其中人工晶体、支架、骨科、补片等成为首当其冲的品种。国家组织高值耗材全国集采已经进行两批，从第二批关节集采结果看，平均降幅在82%，降幅总体比之前的冠脉支架小很多，国产部分产品甚至在原出厂价以上，通过减少流通商的加价，中选产品有望实现以价换量。关节集采相比冠脉支架有所缓和，也带动市场对器械集采降幅预期的边际回归。
控费背景下器械行业开启新的投资周期，