（报告出品方：西南证券）
1医药行业年前三季度表现回顾
年医药行业复盘
从涨跌幅排名来看：21年初以来至今，医药生物指数下跌9.49%，跑输沪深指数3.68个百分点，行业涨跌幅排名第22。年初以来，医药行业有3个子行业上涨，分别为化学原料药（14.9%）、中药（6.9%）、医疗服务（1%），药店跌幅最大（-31.7%）。纵向比较医药行业行情走势，今年受医药行业*策影响，行业市场情绪波动较大，年初以来累计下跌9.5%，跑输沪深指数3.7%。分子行业来看，化学原料药自从年初以来是累计收益率最高的子行业。医疗器械板块受到IVD集采影响、医疗服务板块受到种植牙*策以及三季报业绩影响导致回调。
从个股涨跌幅来看：年医药行业分化加剧，结构化行情逐渐显现，翻倍的个股数量较去年有所下降，共有12家，占比约为3%（共家）。跑赢医药指数超过pp的有13家，除了新股上市和次新股公司，还有疫情导致业务需求大涨的如热景生物，也有受业绩快速增长叠加估值修复形成戴维斯双击的CXO板块，如博腾股份、美迪西等。
从公募基金持仓来看：21Q2医药总持仓持续提升，核心资产持续分化。21Q2全部公募基金占比14.54%，环比+0.83pp；剔除主动医药基金占比11.14%，环比+0.8pp；再剔除指数基金占比12.98%，环比+2.35pp；申万医药板块市值占比为10.1%，环比+1.05pp；21Q2外资持股占比略有下降。21Q2外资持有医药生物板块的总市值占比为3.27%，环比下降0.2pp，持股总市值为亿元，环比+亿元。
从北向资金持仓来看：北上资金上半年医药板块资金占比下降，年上半年北上资金在医药板块的占比整体下降，从年初3.5%持续下降到8月的3.1%，近两月有上涨趋势。从北向资金累计净买入来看，截至21年10月，北向资金累计净买入亿元。（报告来源：未来智库）
从流动性来看：9月M2同比增长8.3%，增速环比上升0.1pp。短期指标来看，R加权平均利率近期有所下滑，实际上3月以来与股指倒数空间扩大，流动性有放宽趋势。
2医药子行业年年度投资逻辑
2.1CXO：行业景气度保持高位，CGTCDMO有望成为新增长点
2.1.1海外产能转移趋势持续，行业景气度保持高位，未来3年有望高速增长
成本优势推动下，海外产能转移趋势持续，行业景气度保持高位，行业增速有望继续保持在20%以上，同时，国内创新崛起，有望成为未来3-5年的核心驱动力。
海外产能转移是行业发展的核心驱动力，主流CXO企业的海外收入占比一直保持在高位。主流CXO企业的海外收入占比一直保持在较高水平，其中凯莱英等企业海外收入占比达到90%，药石科技也在70%以上，可见海外产能转移是行业发展的核心驱动力。
全球CRO行业规模保持快速增长。全球CRO行业规模从年的亿美元增长到年的亿美元，复合增速超过10%，预计未来3年仍将保持10%以上的快速增长。全球CDMO行业规模保持快速增长。全球CDMO行业规模从年的亿美元增长到年的亿美元，复合增速超过10%，预计未来3年仍将保持10%以上的快速增长。
2.1.2CGTCDMO崛起，有望成为行业新增长点
全球细胞和基因治疗研发火热。在技术、资本和*策的驱动下，全球基因治疗行业快速升温，大量基因治疗药物研发进入临床阶段，并自年起呈现爆发式增长。根据ASGCT（AmericanSocietyofGene+CellTherapy，美国权威的细胞和基因治疗协会）的数据，截至年底，全球累计在研基因治疗临床试验超过1项。目前我国CDMO企业积极布局CGTCDMO领域，代表企业包括药明康德、博腾股份、和元生物、金斯瑞和康龙化成等等，未来有望成为新的增长引擎。
2.2创新药及制剂：聚焦临床，推动药物创新更上一层楼
2.2.1以临床价值为导向，推动我国创新药发展
年我国药品审批改革正式进入执行阶段，截止目前，国务院、国家药监局、卫健委等相关部委先后发布多项鼓励创新相关文件。具体内容主要包括：1）加速创新药审评审批；2）加入ICH，推进临床结果国际互认；3）医保目录谈判和动态调整，加速创新药上市即进入医保；4）以临床价值为导向的新药研发理念，推动我国创新药进入“mebetter”时代。
2.2.2集采和医保谈判常态化，准入模式转向产品和价格优势导向
我国准入模式上，今天已经从关系和营销优势导向更多地转向产品和价格优势导向，今后一定是产品有优势、临床有优势、价格有优势的药品更有准入竞争力。随着仿制药一致性评价的不断推进，国家医保局已开展5批6轮药品集中带量采购，覆盖个品种，平均降价幅度超过52%。年9月已经启动了第6批胰岛素专项集采，参考胰岛素地方集采试点、关节集采、广东联盟集采的降幅，本轮胰岛素集采降幅不会很大。目前，我国一共进行了5轮针对创新药的医保药品谈判，首次入选的创新药品，平均降幅基本都在40-60%之间，绝大多数创新药进入医保之后实现了以价换量，销售额大幅增长。
2.3医疗器械：控费背景下