（报告出品方/分析师：华泰证券代雯孔垂岩）
正海生物：再生医学领域的国产龙头
正海生物是国内再生医学领域的龙头。
烟台正海生物科技股份有限公司（简称“正海生物”或公司）成立于年10月22日。公司主要产品包括口腔修复膜、硬脑（脊）膜补片等软组织修复材料以及骨修复材料等硬组织修复材料，主要用于临床组织再生和创伤修复。
公司坚定“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的产品阶梯式开发策略，追求产品和技术的可持续竞争优势。经过多年发展，公司产品结构较为完善，已经成为我国生物再生材料领域领先企业。公司于年在创业板上市。
公司实控人为创始人秘波海。
截至年9月30日，秘波海控制公司35.03%的股权，为公司控股股东和实际控制人。正海生物创始人秘波海历任烟台电子网板厂厂长，后创立正海磁材、正海生物并历任公司董事长、正海磁材董事长，现任正海集团*委书记、董事长，也是正海磁材（CH）实控人。
我们认为公司治理情况具有如下优势：
1）管理：除了完善的薪酬体系，公司也会考虑股权激励。
根据公司10月25日投资者交流记录，公司明确表示股权激励是公司激励约束的一部分，具体的激励方案还处在探讨阶段，条件成熟后会对外公布。
2）研发：公司自主的研发体系稳定。
虽然公司的组织脱细胞制备胶原蛋白生物材料技术早期源于LongwoodBiotechnologies，但是公司经过多年发展，已充分掌握该技术并建立了稳定的研发体系，个别研发人员离职不会影响公司研发进展。公司成功取得研发壁垒较高的活性人工骨注册证是公司研发体系的成功证明。此外，公司还构建了钙硅生物陶瓷骨修复材料、宫腔修复膜、乳房补片等多元产品研发矩阵，自主的研发体系稳定发展。此外，公司对外还与中科院等高等院校保持良好的校企合作。
3）销售：积极引入杨兴等外部销售人才。
公司除了正海集团内部人员担任正海生物管理层，也积极引入副总经理杨兴先生等销售管理人才。杨兴先生曾任山西振东制药股份有限公司营销公司总经理、重庆金山科技股份有限公司营销总监、深圳美顿医疗科技有限公司总经理等，具有丰富的营销管理经验。
年4月杨兴先生出任公司市场营销中心总监后，对公司营销体系进行改革，通过精细化管理实现降本增效，公司年实现营业收入4.00亿元（同比+36.5%），归母净利润1.69亿元（同比+42.4%），销售费用率同比-5.1pct，成效明显。
公司近十年收入与归母净利润整体保持快速增长。
公司-年收入与归母净利润整体快速增长，保持良好的上升态势。年公司收入和归母净利润同比增速有所放缓，年逐渐恢复。-年公司营业收入和归母净利润CAGR分别为23.6%/39.3%，保持较高水平。9M22公司收入和归母净利润分别为3.41/1.55亿元，分别同比增长13.4%/22.9%。由于9M22外部环境因素影响公司销售活动开展，叠加9M21高基数影响，9M22收入和净利润同比增速略有下降。
公司营业收入和毛利主要来源于口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片产品。公司收入和毛利结构稳定，年至1H22均以主力产品口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片为主要收入和毛利润来源。随着年起骨修复材料上市，其他产品收入占比逐年提高。
口腔修复材料：乘种植牙集采东风，展品质和渠道优势
种植牙集采或加速渗透率提高，口腔修复材料分享种植牙放量增长红利
种植牙是目前较有效和持久的牙齿缺失解决方案。缺牙的治疗方式主要包括活动假牙、固定假牙和种植牙三类。
种植牙是一种以植入骨组织内的下部结构为基础支持上部牙修复体的缺牙修复方式。由于固定原理不同，前两类假牙均会损伤缺牙两边正常牙齿，且有异物感、磨损两侧基牙、牙龈不受力导致萎缩、持续周期较短等缺点。种植牙对两边牙齿损害最小，咀嚼力最佳，使用寿命也较长，是目前效果最好的解决方案。
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