（报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草、张家璇、朱国广、汤军）
1.引子：“爱美女生”轻医美消费近七万元，医美接受度提升
随着新世代消费人群的成长壮大和医美产品的丰富，医美的接受度正在逐渐提升。医美可大致分为重医美和轻医美，根据新氧统计，医美不同项目、不同地域机构之间价格相差均较大，其中重医美、光电射频、牙齿美容等项目消费单价较高，不少项目消费单价过万。另外，同一项目在不同区域、由不同机构医生操作，价格也可相差几千元。据艾瑞咨询统计，我国医美核心消费人群较为年轻，集中于25-35岁。我们对具有足够消费能力的“爱美女性”每年消费额进行测算，假设每年对肉*素、水光针、皮秒、玻尿酸填充进行重复性消费，每年消费一次热玛吉，则根据表2测算每年消费额近七万元。
2.肉*素即“瘦脸针”，是最受欢迎的轻医美项目之一
2.1.肉*素是一种细菌外*素，可通过阻断神经冲动或麻痹肌肉除皱瘦脸
肉*素又名肉**素或肉*杆菌内*素，是肉*杆菌在生长繁殖过程中生成的细菌外*素。肉*素是肉*杆菌产生的*素，也被称为肉**素或肉*杆菌素，是肉*杆菌在繁殖过程中所产生的的一种细菌外*素，是*性最强的天然物质之一。根据抗原性的不同，肉*素分为A、B、Ca、Cb、D、E、F、G八个类型，其中A型肉*素*力最强。
肉*素通过阻断神经与肌肉间的神经冲动或者暂时麻痹肌肉达到除皱瘦脸等功效。肉*素主要是通过与外周神经系统运动神经元突触前膜受体结合，作用并切割神经细胞中的特异性底物蛋白，阻止神经介质乙酰胆碱的释放，阻断胆碱能神经传导的生理功能，引起全身肌肉松弛性麻痹。起初，医生将肉**素用于治疗面部痉挛和其他肌肉运动紊乱症，用它来麻痹肌肉神经，以此达到停止肌肉痉挛的目的。治疗过程中医生发现肉**素在消除皱纹方面具有更加显著的功效，因此注射肉*素的美容手术应运而生。肉*素通过麻痹松弛的皮下神经，可以在一段时间内消除皱纹或者避免皱纹的生成，从而达到美容的效果。
2.2.肉*素功效广泛、在轻医美中需求排名靠前
肉*素具有除皱、塑形、提升等多种功效。肉*素是用途十分广泛的药物，仅保妥适在FDA获批的适应症就超过12个。具体来看，肉*素主要应用于除皱、塑形、提升及松懈以及改善多汗症等。由于各国消费者具有差异化的需求，肉*素在各国的具体应用方式有较大差别，例如欧美人更容易产生皱纹因此除皱需求更大，而在中国由于普遍追求“小V脸”，瘦脸需求更大。
肉*素是最受我国消费者欢迎的轻医美项目之一。经过多年的消费者教育，肉*素已成为最受我国消费者喜爱的轻医美项目之一。根据新氧统计，“肉*素注射”位列最受消费者欢迎的轻医美项目第二位。另外，艾媒咨询数据显示，“瘦脸除皱”分别位列美团和大众点评年10月轻医美热搜的第一位和第四位。
2.3.肉*素的品质可通过分子量、赋形剂、弥散性等因素进行区分
我们可以从六方面区分和评定肉*素产品。
（1）分子量：分子量的范围决定了注射的部位，越精准的分子量更加适合作用于细微部位，
（2）赋形剂：赋形剂中的蛋白质若为异体蛋白则较容易引起免疫系统反应，是敏感人群过敏，反之若为人血白蛋白等非异体蛋白，则更加安全；
（3）弥散性：弥散性越大，在注射时更容易影响目标部位周围的肌肉，适合注射大部位肌肉，相反弥散性越小，越适合脸部注射，造成面部表情僵硬的几率更低；
（4）干燥方法：相较于冷冻干燥法，真空干燥法不容易产生抗体，具备更高的稳定性；
（5）持续时间：持续时间越长，越能吸引消费者；
（6）见效时间：消费者更加倾向见效较快，恢复期较短的肉*素。
3.我国正规肉*素市场规模提升空间大，获批产品不断丰富
3.1.我国正规肉*素市场增速快、渗透率提升空间大
医疗美容市场包含手术类和非手术类。医疗美容是指运用药物、手术、医疗器械等方式对容貌及各部位形态进行修复和再塑的美容方式。按操作方式，可分为手术类和非手术类。其中，手术类又称重整形，是指医美指传统的整形美容项目，主要包括五官整形、颌面整形、胸部整形等；非手术类又称微整形或轻医美，是指利用无创或微创的疗法满足消费者的诉求，主要包括注射填充、光电项目、皮肤管理等。
年中国医疗美容市场规模近两千亿元，增速远高于全球平均水平。根据艾瑞咨询预测，年中国医疗美容市场规模预计为亿元，占全球规模的不到五分之一（FrostSullivan预测年全球医疗美容市场规模为亿美元）。从增速上看，-年中国医疗美容市场规模增速CAGR为29.8%，高于全球医疗美容市场规模增速（同期CAGR为8.0%）。受疫情影响，艾瑞咨询下调年中国医美市场增速至11.6%，但之后年份将逐步恢复，其预计-年增速CAGR为15.19%，仍高于全球平均水平，预计至年中国医疗美容市场规模有望超亿元。
年中国正规肉*素市场规模达36亿元，-年复合增速超30%。根据FrostSullivan的统计，受益于注射类医美服务的不断发展和肉*素产品的推广，-年中国正规肉*素市场规模由12亿元提升至36亿元，增速CAGR为31.2%。
我国正规肉*素销售规模仅约为美国的1/6，人均肉*素消费水平较美国、韩国有五倍以上差距，我国肉*素消费规模仍有较大提升空间。根据市场调研机构FortuneBusinessInsights公布的数据，年美国肉*素的销售规模分别为31.9亿美元（约为.5亿元人民币）。另外，据四环医药