研究结论
中证沪港深指数包含沪港深三地上市最为优质的核心资产，相比于主流宽基指数，覆盖了风头正劲的港股市场，不但满足了投资港股的需求，A+H的配置也降低了指数的系统性风险。
?市场震荡，短期调整带来核心资产的*金配置机遇
市场宽幅震荡，核心资产能够延续成为市场最为关心的问题之一。我们判断，随着未来外资持续流入；行业龙头继续保持相对溢价；业绩支撑的行业龙头市占率继续提升，核心资产行情仍将延续。
通胀预期和高估值引发股市连续快速调整，但长期来看，随着全球经济复苏，需求端上行，业绩高增长将接棒估值，成为股价上行主推力。
当下市场宽幅震荡，指数回撤较大。但回看过去，从年1月1日至年3月11日，在此期间任意起点进行时长1年的月度定投（每20个交易日定投1次，共计12期），平均收益9.56%，胜率76.55%。当定投起点选择回撤超过10%的日期，则收益提升至12.67%，胜率86.88%。因此，当下正是沪港深指数配置的*金机遇。
?港股拥抱新经济，A+H配置更均衡
随着恒指迎来越来越多的大市值优质科技股，这些具备较大成长空间的新经济核心资产将无疑为整个港股市场注入新的上涨推动力。新经济核心资产带来活水，有利于提升港股核心资产流动性和估值。
年年初至今，上证指数、恒生指数收益率分别为14%、2%，而配置A股和H股的沪港深指数收益率达到22%，同时控制波动率处于中等水平，年化夏普比率达到0.92。相比之下各项指标更优。
?沪港深ETF基金（）：首只上市，费用最低
自年以来，中证沪港深指数风险回报比高，长期收益表现优异。年化收益为8.38%，年化波动率为17.16%，夏普比率0.49均胜过同期主要宽基指数。区间收益无论是近6月、近3月、还是今年以来，都优于同期主要宽基指数。
汇添富中证沪港深ETF（场内简称：沪港深ETF基金证券代码：）于年2月1日成立，2月22日上市，是市场上首只上市沪港深ETF。
汇添富中证沪港深ETF管理费0.15%，托管费0.05%，是跟踪沪港深指数中费率最低的产品。
?风险提示：
本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
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高子剑，（注明机构＋姓名）
林依源，（注明机构＋姓名）
1.沪港深指数投资价值分析
中证沪港深指数，在沪股通、深股通和港股通范围内，在一定标准筛选后，按照过去1年证券日均总市值从高到低排名，选取排名较高的只证券组成指数样本，指数对三地企业总市值覆盖率超过64%，覆盖度高，具有较强的代表性。
中证沪港深指数包含沪港深三地上市最为优质的核心资产，相比于主流宽基指数，覆盖了风头正劲的港股市场，不但满足了投资港股的需求，A+H的配置也降低了指数的系统性风险。
1.1.市场震荡，核心资产行情仍将延续
截至年3月8日，沪深距年内最高点回撤16.75%，上证综指和中证分别回撤9.07%、10.30%，市场宽幅震荡，核心资产能够延续成为市场最为关心的问题之一。我们判断，随着未来外资持续流入；行业龙头继续保持相对溢价；业绩支撑的行业龙头市占率继续提升，核心资产行情仍将延续。
1.1.1.外资流入增速恢复，核心资产行情趋势不改
年权益市场延续年火热，截至3月5日，Q1已经发行只股票型+偏股混合型基金（普通股票+被动指数+指数增强+偏股混合+灵活配置）。数量上与前两季度相差无几。规模上已经逼近Q3水平，新发行基金规模已经达到.47亿。
年外资流入趋缓，内资公募掌握定价权。截至年3月，年后新发偏股基金规模已达到亿。对比陆港通北上资金，外资同期净流入仅亿元。而在过去4年，外资每年保持亿以上的净流入增速。~年，北上资金保持将近0-3亿元对A股的净流入，外资偏好带头拉动A股核心资产，主导A股龙头白马行情走向。
A股涨势喜人，为何外资流入趋缓？一是受到疫情的干扰和影响，海外对国内疫情有力控制及经济复苏，反应过于迟缓。二是MSCI没有在年继续提高A股权重，对应被动跟随增量资金趋缓。在年11月，外资净流入恢复过往增速，未来一年外资偏好将会继续主导A股市场。
年以来，阻碍外资流入的因素都在发生边际变化。从内部看，A股进行改革，外资汇入有望简化。年资本市场进行了注册制推广、创业板涨跌停扩宽至20%、取消QFII额度等改革，继续过往两年的改革，对资本的汇入汇出放宽限制。证监会主席易会满在年10月在金融街论坛表示“将研究逐步统一、简化外资参中国资本市场的渠道和方式，深化境内外市场互联互通”。此外年3季度以来人民币持续升值，拜登上台后，中美之间可能采取对话态势，将会进一步推动外资进入A股市场。从全球看，根据中国经济和股市的表现，年5月很可能会出现MSCI提高A股权重的情况。
1.1.2.核心资产保持相对溢价
外资重新流入，进一步推升行业龙头溢价。如果未来一段时间外资偏好重新主导A股市场。将带来两个冲击：1、以消费为代表的价值风格取代以科技为代表的成长风格，成为市场主要热点。2、行业龙头溢价进一步提升。第1点，传统意义上在过去十年海外资金是比较偏好消费。第2点，受限于外资的研究和投资范围，通常外资更倾向于行业及细分赛道龙头，又由于外资掌握了过去两年A股定价权，机构投资者占比提升，从年开始A股传统的小盘股溢价逐步消失，行业龙头估值溢价持续上行。
远景：经济潜在增速下降，行业龙头业绩稳定性溢价有望持续上行。我们认为经济复苏有望延续，行业龙头公司在未来一段时间，市占率将继续提升，业绩稳定性较赛道内其他公司更为明显。而在后疫情时代，经济潜在增速降低的假设下，能稳定提供业绩增长的行业龙头公司估值天花板，仍将持续抬升。过去十年美股“FAAMG”（FaceBook，亚马逊、苹果、微软、谷歌）行业龙头公司估值天花板不断抬升，这背后是行业龙头公司盈利能力持续提升，“FAAMG”占标普指数净利润比重从年的10.3%持续提升至年的12.2%，市值占比从11.2%提升至16.9%。未来中国行业龙头公司市占率提升的故事，仍将继续。
1.2.短期调整带来核心资产的*金配置机遇
通胀预期和高估值引发股市连续快速调整，但长期来看，随着全球经济复苏，需求端上行，业绩高增长将接棒估值，成为股价上行主推力。市场的调整带来核心资产的*金配置机遇。
1.2.1.需求上行：美国居民中国企业加杠杆
中国制造业投资及美国房地产周期共振向上将有效带动需求增长。全球两大需求：国内企业中长期贷款快速增长，带动制造业投资继续回暖。美国居民部门加杠杆，带动新一轮房地产投资周期，两者将带来全球需求超预期上行。
1.2.2.量价齐升，EPS上行超预期
下半年PPI维持高位将提升企业毛利，业绩高增长成为股价上行主推力。我们预计年，全球经济复苏出口回暖，国内就业改善促消费*策落地，名义GDP增速上行，PPI继续提升，量价齐升叠加低基数，A股收入增速及毛利率提升，整体盈利改善趋势明确。
当下市场宽幅震荡，前期涨幅最高的沪深距年内最高点回撤10.96%，沪港深指数回撤也达到了8.32%，市场对未来短期较为悲观。核心资产受到重挫。
但回看过去，从年1月1日至年3月11日，在此期间任意起点开始进行时长1年的月度定投（每20个交易日定投1次，共计12期），平均收益9.56%，胜率76.55%。当定投起点选择回撤超过10%的日期，则收益提升至12.67%，胜率86.88%。因此，当下正是沪港深指数配置的*金机遇。
1.3.新经济回归港股，三地配置更均衡
1.3.1.新经济回归港股，活水带来核心资产流动性、估值双提升
港股估值低于A股。恒生指数的TTM市盈率从年1月的10.3倍到年3月的15.8倍。A股估值从年1月的13.3倍到年3月的16.2倍。从变化上来看，港股估值增速较快，但仍低于A股，也低于其过去十年的平均水平。过去三年，港股表现落后于A股和美股，估值水平也是全球新兴市场最低之一。港股和A股的估值落差，不断吸引大陆资金南下，年至今以来累计南向资金净流入规模为亿。
港股拥抱中国新经济，恒指中科技、新经济、医疗比重持续提高。目前，港股市场，市值占比超过70%的公司集中在金融、地产、能源等传统行业板块，与之相反，在美中概股公司超七成由信息技术和可选消费组成。符合回港二次上市条件的45个标的中，可选消费行业公司个数最多，占总数的1/3，通信服务行业紧随其后，共有11家，信息技术类公司共有6家。这些新经济核心资产来到香港市场，改善了港股的行业结构，提高科技、消费等行业占比。19年7月底，金融加地产板块占恒指比重54%，信息技术仅16%，而到了的7月底，金融地产占恒指比重已降至49%，而信息技术占比升至25%。港股在真正意义上拥抱了中国的新经济，长期增长潜力和投资价值也得到提升。
随着源源不断的优质新经济核心资产赴港上市，我们预计消费、信息技术、通信等板块仍具备非常可观的上涨空间。随着阿里、小米、美团等更多的大市值优质科技股被纳入恒指，这些具备较大成长空间的新经济核心资产将无疑为整个港股市场注入新的上涨推动力。
新经济核心资产带来活水，流动性、估值双提升。港股市场长期在流动性上不如A股和美股，也是全球市场的估值洼地，这些新经济、高科技企业来到香港市场，有利于提升港股核心资产流动性和估值。随着更多科技公司回归港股，被纳入指数，港股核心资产长期增长潜力与投资价值将有效增加。腾讯、美团、小米等科技企业位列沪深港通交易活跃度前十，港股的科技属性越发明显。
1.3.2.A+H配置，提升收益，降低风险
中证沪港深指数，在沪股通、深股通和港股通范围内，选取排名较高的只证券组成指数样本，指数对三地企业总市值覆盖率达到64.43%，代表性强。截至年12月31日，A股市值占比58%，港股占比42%，相对比较均衡。
年年初至今，上证指数、恒生指数收益率分别为14%、2%，而配置A股和H股的沪港深指数收益率达到22%，同时控制波动率处于中等水平，年化夏普比率达到0.92，相比之下各项指标更优。
2.沪港深指数历史表现
2.1.指数概况
中证沪港深指数（H.CSI）是中证指数公司于年11月28发布的中证主题指数。作为两地三市的代表性宽基指数，中证沪港深指数在沪股通、深股通和港股通范围内的股票中，选取总市值排名较高的只股票组成样本股，以全面反映沪港深两地三市行业龙头上市企业股票的整体表现。
据中证指数有限公司数据显示，截至年3月5日，A股市值占比58%，港股占比42%。在当前港股估值处于全球主要金融市场较低水平背景下，叠加中概股不断回归，港股未来或有较大的上涨空间，港股权重较高的沪港深指数表现未来可期。
2.2.指数成分股市值分布
根据自由流通市值划分区间，亿以下的指数成分股数目最多，占比38%，亿-亿档位占比29%，-1亿和1亿以上档位分别占比9%、24%。在权重分布上，最多的为1亿以上档位占比，合计权重占比68%。
2.3.指数成分股行业分布
截至年3月5日，沪港深指数成分股包含只港股、只A股。其中港股权重占比43.54%。
根据中信一级行业划分，在只A股中，数目分布上行业占比最高的行业为医药、非银行金融、电子，分别为43只、40只、29只。权重分布上占比最高的为食品饮料、银行、非银行金融，分别为7.1%、6.8%、6.3%；在只港股中，数目分布上行业占比最高的行业为房地产、电力及公用事业、银行，分别为27只、12只、12只。权重分布上占比最高的为计算机、银行、非银行金融，分别为10.4%、6.9%、6.2%。
2.4.指数净值表现
我们拉取自年以来，中证沪港深指数与几大宽基指数的净值走势。可以看到，相比于沪深、中证和创业板50，中证沪港深指数风险回报比高，长期收益表现优异。在过去5年时间内从收益端来看年化收益率达到8.38%，超过同期主要宽基指数。从波动端来看，沪港深年化波动率最小，为17.16%，最大回撤仅27.12%，夏普比率0.49。中证沪港深指数近期表现稳健，近6月涨跌幅为11.02%，远超其余宽基指数。
2.5.估值水平
随着A股和H股指数走强，中证沪港深的估值也随之上升，截至年3月5日，PE-TTM为19.78倍。在当前港股估值处于全球主要金融市场较低水平背景下，并不算太高，相比于中证估值29.93倍，还有一定估值上升的空间。2.6.前20权重股概况
前20权重成分股权重占比37.99%，最小权重为A股隆基股份，权重0.72%，最大权重为港股腾讯控股，权重占比9.60%。前20权重股自由流通市值合计.99亿元，占指数成分股自由流通市值比重31.66%。从年收益来看，涨幅最多的为隆基股份、宁德时代、中国中免，涨幅分别为%、%、%。
3.汇添富中证沪港深ETF：首只上市，费用最低
汇添富中证沪港深ETF（证券代码：）于年2月1日成立，2月22日上市，是市场上首只上市沪港深ETF。
汇添富中证沪港深ETF管理费0.15%，托管费0.05%，是跟踪沪港深指数中费用最低的产品。
汇添富基金成立于年2月，是中国一流的综合性资产管理公司之一。目前，汇添富基金已经发展成为长期业绩亮眼、产品布局完善、业务领域全面、资产管理规模居前的大型基金公司。公募业务方面，截至年四季度，汇添富基金共管理只公募基金，规模合计.20亿。自成立以来屡获殊荣，多次获得中国基金业金牛奖、中国明星基金奖、中国金基金奖等多项业内重量级奖项。
4.风险提示
本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
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