一句话，打铁还需自身硬。
作者：蓝岛
来源：铑财-铑财研究院
全球股市热度撩人，注目之星当属科创板。
9月18日，上交所监事长潘学先表示，今年以来，沪市家公司首发上市，募资总额亿元。主板上市企业募资亿元，科创板上市企业募金亿元。IPO呈爆发之势，通过率与融资金额创新高。
水大鱼大，一众IPO者也快速走上价值前台。
9月8日，上交所发布公告，深圳惠泰医疗器械股份有限公司（以下简称“惠泰医疗”）首发通过。
这是年第家过会科创板企业。
公开信息显示，惠泰医疗成立于年，主营电生理及血管介入医疗器械的研发、生产和销售。过去三年间，惠泰医疗营收“三级跳”，轻松迈过4亿关口，净利润达到万元。
01
产销率下滑vs募资扩产
研发占比下降与创新高品质
不过，聚光灯效应下，问题隐忧也不少。
年至年，其营收1.53亿元、2.42亿元和4.04亿元；同期净利分别为.14万元、.48万元及.53万元，相比营收的稳健增速，净利表现不算稳定。
年，营收同比增长57.84%，净利减少38.43%；年营收增67.08%，净利增.22%。
年1-6月，营收1.93亿元，同比略升约4.63%；净利.85万元，同比下降约6.01%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润.57万元，同比下降约11.49%。
惠泰医疗预计年1-9月可实现营收约3.12亿元至3.36亿元，预计较上年同期变动幅度10.21%至18.76%；可实现归属于母公司净利润约.00万元至.00万元，预计较上年同期变动幅度2.71%至20.11%。
波动起伏间，侧面折射出业绩的不稳定性。
另一些核心数据，也不光鲜。
年至年，其经营活动产生的现金流量净额分别为.33万元、.13万元、.82万元，与净利的差距分别为-.81万元、.65万元、-.71万元。
主营产品产销率方面，年至年，惠泰医疗电生理耗材产品产销率从88.12%降至86.04%，电生理设备产销率更从.54%猛然降至63.83%；在冠脉通路及外周产品领域，其产销率也从83.08%下滑至81.14%。
令人玩味的是，面对产销率集体下滑，惠泰医疗却抛出募资扩产方案。招股书显示：拟募资8.4亿元，除1.34亿元用于补充流动资金外，剩余超7亿元资金将用血管介入累医疗器械研发及产业化升级项目。
这一募资额远超惠泰医疗的全年盈利额，甚至也超出其5.6亿元的总资产。扩张之心溢于言表，但后续运营风险几何值得考量。
大投入，自然需要大回报。
但最终成绩单，还要实力说话。
营收结构看，年惠泰医疗的主要产品种类电生理、冠脉通路类、外周介入类、OEM的营收占比分别为43.12％、35.01％、8.21％、13.66％。
冠脉通路类产品报告期内增速最快，年均复合增长率达.02％，外周介入类产品年开始逐步上市，实现销售收入。
四大业务线均呈增势、值得欣喜。只是，与业内竞品对比，一些核心数据还有差距。
比如综合毛利率偏低、速动比率、营收也不占优。
研发占比可圈可点，但也呈逐年下滑态势。年—年分别占比为32.63%、22.08%、17.43%。
招股书称：“惠泰医疗始终坚持以创新和高品质作为发展向导，通过持续的研发投入，促进具有自主知识产权产品的研发和创新，引领公司经营和发展。”
说千道万，不如白银一片。研发占比逐年降低，拿什么实现创新、高品质。
也许，惠泰医疗也有难言之隐。
营收净利波动的同时，其资产负债率一路上升，年负债飙升.28%。
年-年，惠泰医疗负债总额分别为0.38亿元、0.55亿元、2.15亿元，其中流动负债0.34亿元、0.49亿元、1.01亿元，非流动负债分别为0.05亿元、0.07亿元、1.14亿元。
各期，惠泰医疗资产负债率（合并）分别为15.16%、16.92%、38.35%，流动比率分别为4.73、4.27、2.70，速动比率分别为3.43、2.61、1.30。
惠泰医疗表示，年负债总额大幅上升，主因公司为购置土地而新增.00万元借款所致。
资金压力，还有变数可能。招股书披露，成都欣盛达科技有限公司（以下简称“成都欣盛达”）是报告期内连续三年的大客户之一，惠泰医疗向其销售金额分别为.92万元、.65万元、.22万元。
该公司在年、年均有失信被执行人记录。不知惠泰医疗挑选客户的标准是什么？是否会影响后续业绩表现呢？
02
大客户谜团
大客户话题，不止于此。
比如年第一大客户、年第二大客户北京开运瑞通科贸有限公司（简称“开运瑞通”），与惠泰医疗间的关系非同一般。
年，开运瑞通实控人姜兰和惠泰医疗实控人成正辉共同成立了北京惠泰宏达科贸有限公司（以下简称“惠泰宏达”），成正辉持股60%，姜兰持股40%。
同时，姜兰与惠泰医疗另一实控人田继武（成正辉妻子）共同控制北京市开运利达科贸有限公司（以下简称“开运利达”）；姜兰亦对惠泰医疗认定为关联方的一家公司持股5.85%。
值得注意的是，开运瑞通、惠泰宏达和开运利达3家公司工商登记的联系邮箱为同一个；惠泰宏达历史工商登记电话也与开运瑞通、开运利达联系电话一致；甚至开运瑞通主要高管也与惠泰宏达人员结构一致。
在开运瑞通分别担任执行董事的姜兰、经理李建新和监事安艳萍，也同在惠泰宏达担任相同职务，两者地址在同一幢办公楼。
工商资料显示，姜兰的私人联系方式还关联到上海莞禹医疗器械技术服务中心，该公司并未出现在招股书中。为何没有披露该司信息？惠泰医疗与之是否存在业务往来或其他关联交易？
等待时间做答。
可以肯定的是，姜兰和惠泰医疗间的关系确实密切。是否涉及关联交易及利益输送的强烈质疑，也引发上交所
