导读：伴随着中国经济增速的下行，越来越多的成长股选手偏好大市值的成长股企业，认为这些巨头的护城河将在存量经济时代越来越深。而汇添富基金的马翔依然专注于中小盘的成长股投资，他不认为小盘股不能成长，关键在于要选到优质的企业。即使中国经济进入存量时代，在许多细分的创新领域依然有大量的增量经济机会，优秀的中小市值企业也能够长大。
马翔的投资组合也具有鲜明的成长性，一眼看上去都是来自不同行业，以及不同驱动力的成长股。平时热爱跑步的马翔，总是对新鲜事物充满好奇，内心相信人和科技的变化是大部分公司的成长“源头”。他将投资范围聚焦在“人们的新消费、世界的新变化、企业的更高效”三条主线。
马翔目前管理着国内首批科创主题基金之一——汇添富科技创新混合。马翔认为科创板有可能会成为中国版的“纳斯达克”，通过结合较好的上市制度和严格的审批流程，可以让一批盈利条件达不到主板上市要求，但科技含量较高的企业上市融资，从而孵化出中国的巨型科技企业。作为一名成长股选手，投资科创板企业和主板企业的差异并不大，核心还是要从价值创造的角度出发，这也是马翔认为的投资本质。
以下先分享一些来自马翔的投资“金句”：
1.用一句话总结我的投资风格，就是行业适度均衡的中小盘成长风格。
2.对于一个公司要不要买，买多少的问题，我主要看公司成长的空间、速度和确定性。
3.我做组合管理的核心是适度均衡，这种均衡不仅仅体现在行业间的分散配置，也体现在行业内不同成长驱动力的公司的均衡。
4.消费品里面有一类成长股是，出现了新品类的出现和扩张，而某公司的产品正好在这个新品类里面占据很重要的位置。
5.制造业里面有一类成长股是，某公司相对竞争对手有一定的技术优势或者成本优势，当下游需求快速起来的时候，能够将这些优势迅速扩张。
6.全世界最大的那批公司中，不少是软件公司，中国无论是人的数量还是企业的数量，都是可以比拟美国的，中国也应该出现大型软件公司。
7.我投资主要聚焦在三个方向上：消费的新主张、科技的新变化、企业的更高效。
8.我喜欢用户生命周期比较长的软件公司，因为软件企业获客是有成本的，如果用户的LTV（生命周期价值）转不过来的话，就很难赚钱。
9.科创板未来表现如何，要回归到股票的本质，就是中国未来能否继续诞生一批长期创造价值的企业，这一批优秀的企业是否会选择在科创板上市。
10.成长股投的是变化，变化的来源主要是人的变化和科技的变化，科技变化的关键词是加速。
专注于中小盘的成长股选手
朱昂：能否聊聊你的投资框架？
马翔我做投资大概四年多的时间，有过一段时间的摸索，思考什么样的风格适合自己的性格和能力圈。过去两年逐渐把自己的投资风格稳定下来，形成了以中小盘为主的成长股投资风格。我专注的行业在科技、消费和医药几个领域中，其中科技是我研究了很长时间的行业，占比会高一些。相比于其他人，我更加偏好中小市值的成长股。像消费行业里面，买大市值的高端白酒也是成长股，也可以赚钱，但我自己就会去买里面中小市值的食品公司。
过去几年我也发现投资风险并不是来自某一类风格，比如小市值风格并不意味着有风险，而是基金经理不够专注，导致对于选到的个股并没有非常深入的研究。避免风险最好的办法是让自己专注，在能力圈以内提高选股成功率。
如果用一句话总结我的投资风格，就是行业适度均衡的中小盘成长风格。
朱昂：在选股上，你会有什么考量的角度？
马翔在具体选股上，我希望找到一批未来3-5年有比较确定成长空间的公司，这些公司的市值增长能看得比较清楚，对应当下的市值有较大成长空间。我不是特别看重静态的估值，更看重这个企业未来几年的成长确定性，如果能够看得见这个公司三年后会长大，那么静态估值高一些也能够容忍。对于一个公司要不要买，买多少的问题，关键看公司成长的空间、成长的速度和成长的确定性。
朱昂：要看清楚未来很难，如何对一个公司看清楚3到5年的成长？
马翔我们努力做到尽可能看清楚一个公司未来3到5年的样子，这也取决于几个维度的判断。第一是空间，尽可能把空间看清楚。看空间要用大格局去理解，包括消费习惯的变化、国家*策的发展方向、科技演变的方向、这些大方向决定了行业空间。
其次是公司的商业模式，看未来3到5年公司以什么方式赚钱。有些公司未来三年的赚钱方式和过去不会发生什么变化，有些公司赚钱的方式会发生变化。这里面可能一些偏消费的公司，商业模式会比较稳定；而偏科技的公司静态商业模式可能还没有成型，未来变化的概率比较高。我们也可以从一些商业模式比较稳定的企业中借鉴，帮助我们理解公司在模式稳定后会用哪些方式赚钱。
第三个就是公司的管理层和治理结构，将信任交付给优秀的管理层。市场每天都会波动，我们面临的不确定性很多，要相信优秀的企业家能够带领公司穿越迷雾。做投资的时候，最大的风险是股价大跌时把好公司卖掉，这些好公司之后都会涨回来，导致了亏损的发生。让我们更加坚定持有公司的股票，就是对于这个企业家的信心，相信他能带领企业不断发展。在买一个公司之前，我会尽量多去和企业家接触，多看他过去讲过的话，看他遇到困难的时候是怎么做的。我们发现在同一个行业中，造成不同企业竞争力不同的，往往来自人的因素。
成长股中的三个类型
朱昂：在组合构建上你有什么想法吗？
马翔我的组合有鲜明的成长股特征，一眼看上去大部分都是成长型公司。组合管理要适度均衡，这种均衡不仅仅体现在不同行业的分散，也体现在行业内的不同成长驱动力的均衡。比如说在医药、消费、科技或制造业内，不同子行业都有不同的驱动力。医药里面有医疗服务驱动、创新药驱动、医疗器械国产替代驱动等，我在单一驱动力的配置不会太多。
我的组合长期保持高仓位运行，不会做过多的择时，好的公司长期会创新高，保持高仓位是比较好的。我也不会做行业轮动，要判断下一个季度什么行业涨得好是很困难的。
朱昂：你一直专注在成长股投资，有没有总结过有哪些不同类型的成长？
马翔我就拿消费、制造和软件行业分别举一个例子吧。
消费品里面有一类成长模式是，新品类的出现和扩张，而某公司的产品正好在这个新品类里面占据很重要的位置。这导致当品类扩张的时候，公司的品牌力也会扩张，公司收入增速会很快，但是由于要投入费用做强品牌，公司阶段性也许不会有相对应的利润增长。这是经典的消费成长股，在公司长大的过程中，品牌力也在不断加强，两者互相强化。
制造业里面有一类成长模式是，某公司相对竞争对手有一定的技术优势或者成本优势，当下游需求快速起来的时候，能够将这些优势迅速扩张。这些优势可能是在行业还没有爆发的时候积累出来的（依靠企业家的前瞻性投入），等到行业进入爆发阶段就能享受到竞争优势带来的红利。像消费电子、新能源汽车里面的一些制造业公司，都是通过这种方式实现快速成长。许多人不太喜欢制造业的成长股，认为是一种重资产模式，然而一旦下游需求快速扩张，公司的盈利弹性也会很大。
还有一类是软件行业里面的成长，这是我个人最喜欢的一个行业。全世界最大的那批公司，有不少是软件公司。中国企业对规范化和在线化管理的需求在提升，对软件和服务的付费意愿也在提升；同时中国拥有全世界最多的软件工程师，有能力开出好用的软件产品。理论上中国应该诞生像美国这样的巨型软件公司才对。这个行业的空间非常巨大，是能够看未来10年的行业，是在现在的社会经济发展阶段，伴随着中国企业的做大做强而必然成长起来的产业。中国这几年越来越多的优秀软件公司上市，给我们很多机会。
朱昂：你会不会在选股上有一些财务数据的筛选指标？
马翔没有一刀切的财务指标。我希望不断寻找成长型企业，企业的成长有两种情况，一种是复制过去的商业模式；另一种是目前的商业模式还不稳定，我们要判断它未来的样子。那么我要做的是对企业静态和动态的商业模式进行判断。如果一个企业的成长来自过去商业模式复制，我就要去看这个企业过去的盈利能力怎么样，资产回报率是不是合适。如果一个企业的商业模式还没有稳定，就要去判断公司未来会变成什么样子，静态的财务报表不能代表未来。
投资聚焦三大方向
朱昂：在投资方向上，你会聚焦在哪些行业？
马翔我投资主要聚焦在三个方向上：消费的新主张、科技的新变化、企业的更高效。比如说一些创新产品，属于人们消费的新主张，从过去买功能手机变化到现在买智能手机，过去买燃油车变化到现在买电动车。比如说太阳能是新的用电方式，属于科技的新变化。再比如说中国企业的数字化，对应的是让企业变得更加高效。
朱昂：你前面提到了电动车，能否谈谈你对这个行业的看法？
马翔新能源汽车属于我说的消费者新主张。今天的新能源汽车不仅仅电动化，而且是智能化的，许多人开了电动车就不想去开传统车了，这个好像很多年前用了苹果手机，就回不到诺基亚了。今天的新能源汽车，重新定义了车的交互方式、动力系统、架构方式。
在一个消费新主张的推动下，未来可能所有的汽车都要这么做，巨大的变化会带来大量投资机会。我个人认为，未来汽车的三个方向是：电动化、智能化、网联化。这是自上而下的框架，那么自下而上选公司就要找具有制造业优势的企业，在下游消费需求快速增长的时候，能扩张公司的优势。
朱昂：你也很看好软件行业，在投软件企业的时候，你会
