（报告出品方/分析师：华鑫证券毛正）
1、地产业务破产重整，全面战略转型聚焦信息技术产业
1.1、卓朗科技主要从事软件和信息技术服务行业
卓朗科技主要从事软件和信息技术服务。公司拥有卓越的软件开发能力、优秀的工程交付能力和安全可靠的IT基础设施。致力于成为天津市软件和新基建的产业龙头企业，成为企业智能制造和数字化系统解决方案的供应商。
公司主营业务可主要分为：
数据中心及托管服务（后文简称“IDC业务”）、工业软件及云基础架构软件（后文简称“软件业务”）和系统集成解决方案（后文简称“集成业务”）：
（1）IDC业务。
为用户提供从数据中心规划、设计、项目管理、系统上线交付、运维服务等的全生命周期服务。数据中心可使政府部门或企事业单位无需再建立自己的专用机房、铺设昂贵的通信线路，也无需高薪聘请网络工程师，即可解决互联网应用方面的专业需求。
建成或在建数据中心共5座：天津（2座）、北京、抚州（2座）、新疆。数据中心托管服务包括基础服务（机房、机柜、宽带租用等）和增值服务（网络检测、运维、管理等）。
客户包括政府、企事业单位、运营商等。未来随着数据中心的基本建成，将为公司带来稳定收入。
（2）软件业务。
基于自有技术进行软件开发，既服务于自主建设的云计算数据中心，又独立销售给客户。已形成“卓朗天工”系列的工业软件，“卓朗昆仑云”系列云基础架构软件和“朗数”、“朗图”系列的大数据软件等一种核心软件产品。
此外，还有含嵌入式的软件集成电路，通过外购标准化芯片，开发专用嵌入式软件，提供的“芯片+嵌入式软件”产品。未来将伴随着信创的推进，得到充分的增长。
（3）集成业务。
通过集成优秀厂商产品及技术，结合公司丰富的行业经验，为客户量身定制解决方案。主要面向政府、公共事业、金融业、制造业。
解决方案内容包含信息系统整体规划设计、系统架构设计、应用软件开发、软硬件选型、客户实施部署、上线交付及后期运维。
未来将主要面向企业数字化转型和新型智慧城市建设，将致力于天津的信创产业发展。
卓朗科技从事信息技术服务行业13年，现已迈入发展新征程。
年，卓朗科技成立在天津；年，完成了重点实验室—新型复合材料天津重点实验室材料仿真模拟分中心建设、卓朗科技—河北工大铸造过程先进控制工程工程中心建设、国家发改委“双优一高”项目建设；年，华北地区最大的思科“云计算体验中心”落户卓朗科技园区，公司首次与国际顶尖巨头企业成功“牵手”；年，李克强总理对公司进行实地考察，并寄语：“创造新时代、发展新动能”；年，天津松江混改卓朗科技，收购卓朗科技80%股权；年，首座人工智能计算中心建成并投入使用；年，推动天津松江破产重整。
公司是一家混合所有制公司，实际控制人是天津国资委，持股28.16%。根据公司三季报显示，公司股东总体可分为四大类：
（1）天津国资委，占比28.18%。津诚资本持有津诚金石、市政集团全部股权，间接持有滨海发展全部股权。津诚资本（5.49%）、滨海发展（8.02%）、市政集团均为津诚金石（14.67%）的一致行动人。天津国资委直接或间接持有上述公司全部股权，拥有公司控制权28.16%，是公司的实际控制人。
（2）张坤宇，占比26.40%。天朗壹号（4.40%）、天朗贰号（8.80%）、天朗叁号（11.73%）、上海沅乙均为公司重整战略投资者张坤宇（1.47%）的一致行动人。张坤宇直接或间接拥有公司控制权26.40%，是公司持股份额最大的个人股东。
（3）天津松江股份有限公司破产企业财产处置专用账户，占比22.76%。改账户仅为协助重整计划执行所用的临时账户，股票登记在公司重整管理人证券账户期间，将不行使标的股份所对应的公司股东的权利，包括但不限于表决权、利益分配请求权等。
（4）其他，占比22.66%。包括天津滨海农商行持股1.00%，招商蛇口持股0.89%等。
公司董事会换届已换成，团队未来将维持相对稳定状态。
年10月，公司董事会换届完成，董事会共9名成员，其中王志刚任公司董事长、法人代表、非独立董事、代理董事会秘书；张坤宇任公司总经理、副董事长、非独立董事；戴颖任公司副总经理、非独立董事、代理财务总监；谷艳秋、昝英男任公司非独立董事，且均为津诚资本管理层；杨浩明任公司职工代表董事、证券部临时负责人；齐二石、侯欣一、覃家琦三位任公司独立董事，均为行业内知名专家。
董事会团队于今年10月换届完成，实力强劲，且在未来三年内能够保持稳定。此外，管理团队采用市场化的方式，根据业务需要，董事会聘任，能够面向全国招揽优秀人才，维持公司更加高效运行。
1.2、财务状况迎来拐点，信息服务板块持续稳定增长
年进行司法重整，上市公司实现盈亏平衡。
近年来，受房地产产业政策及项目布局影响，松江集团房地产业务面临项目开发进度缓慢、去库存率低、营业收入增长乏力、成本费用居高不下、业绩大幅下滑的经营困境。
年通过司法重整，确认债务重组收益，逐步剥离低效资产，资产负债结构明显改善，财务费用较同期大幅下降，公司实现扭亏为盈、净资产由负转正，实现营收8.14元，归母净利润7.78亿元。未来，随着低效资产的剔除及信息服务主业的发力，公司未来有望进入快速增长阶段。
信息服务业务板块实现较好增长，毛利率呈稳定增长态势。
上市公司年以现金方式收购卓朗科技80%股权，完成重大资产重组，新增信息服务业务。信息服务部分业务近年来实现较好增长，-年营业收入分别为4.30亿元、6.09亿元、9.80亿元、9.37亿元、6.35亿元，毛利率实现稳步增长，-分别达29.53%、35.26%、48.79%、46.76%、53.52%。未来，随着企业数字化转型及智慧城市建设的进程，信息服务业务板块将迎来更高增长。
2、数字化转型升级，驱动信息技术服务行
业加速发展随着我国经济发展模式的演进与转变，以传统产业转型升级为背景，大量垂直行业将会重新寻找自身的创新驱动力，数字化转型需求将迎来爆发式增长。
软件与信息技术服务厂商凭借对新兴技术的把握、理解及服务经验，围绕新一代信息技术在具体场景应用进行研发和实施，能够促进数字经济和实体经济深度融合，提升产业链、供应链现代化水平，推动传统产业高端化、智能化、绿色化发展，加快企业数字化转型进程。
2.1、软件行业：迎来从量的增长转向质的提升新阶段
我国软件产业的营收和利润一直保持较高且良好增速。年，我国软件和信息技术服务业呈现平稳向好发展态势，收入和利润均保持较快增长，信息技术服务加快云化发展，软件应用服务化、平台化趋势明显。
根据工信部数据，年1-10月，我国软件产业收入总额达84,亿元，同比增长9.63%，-复合增长率达14.19%；利润总额达10，亿元，同比增长8.99%，-复合增长率达12.80%。
软件行业从业人数持续扩容，规模以上软件企业数量波动较大。
根据工信部数据，我过软件产业从业人员数量不断扩从，从年的万人扩容至年的万人，复合增长率大5.89%。规模以上软件企业数量波动较大，年数量大家，同比增长4.8%。
当前，中国软件产业市场竞争力不断增强，正在步入加速迭代、群体突破的关键时期，迎来从量的增长转向质的提升的新阶段。同时，5G商用为中国软件行业春风送暖。
云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术将加速渗透经济和社会生活各个领域，软件产业服务化、平台化、融合化趋势更加明显。
目前，各地政府及软件产业重镇一直高度重视加快当地软件和信息技术服务业发展，并制定了系列软件产业发展政策促进城市经济“换挡提速”。综合来看，在国家政策的推动和市场需求的拉动下，我国信息技术产业的市场规模到年有望突破十万亿元大关，市场潜力巨大。
2.2、系统集成：未来朝网络化、服务化、融合化、体系化发展
整体来看，我国系统集成市场具有高增长态势。-年我国计算机系统集成市场规模处于波动变化状态，年由于云服务产业的飞速增长，集成行业市场规模及增速有所放缓。
-年我国计算机系统集成行业均保持增长态势，年我国计算机系统集成市场规模约为亿元，同比增长22.55%，-复合增长率达19.14%。同时，计算机系统集成业务盈利能力较强，毛利率15-35%左右。
未来，计算机系统集成发展趋势是网络化、服务化、融合化、体系化。
系统集成行业进入多平台应用和服务创新阶段，系统集成技术目前已经被广泛应用于工业、农业、建筑业、安防等各个领域。未来计算机系统集成产业将向着网络化、服务化、融合化、体系化发展，其发展的最终结果将有助于提高社会运行效率。
2.3、数据中心：“政策+技术创新+场景化应用”利好行业发展
我国数据中心机架规模持续稳步增长，大型以上数据中心规模增长迅速。
近年来，我国数据中心机架规模稳步增长，根据中国信通院数据，按照标准机架2.5kW统计，截止到年年底，我国在用数据中心机架规模达到万架，近五年年均复合增速超过30%。
其中，大型以上数据中心机架规模增长更为迅速，按照标准机架2.5kW统计，机架规模万架，占比达到80%。预计年机架总数将达万架，其中大型规模以上机架大万架。
我国数据中心市场规模持续高速增长。
受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业降本增效需求的驱动，我国数据中心业务收入持续高速增长。
年，我国数据中心行业市场收入达到亿元左右，近三年年均复合增长率达到30.69%，随着我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持持续增长态势。
“政策+技术创新+场景化应用”，利好数据中心行业发展。
数据中心作为云服务领域基础设施的作用日益显著，产业逐步走向细分市场落地。
《关于组织开展国家新型数据中心（年）典型案例推荐工作的通知》等一系列文件的发布，使得数据中心在多个应用场景中的发展思路更为明晰，以数据中心为代表的设施服务也迎来高速发展的机遇。
随着新一代信息技术的高速发展，数据中心作为计算、存储、传输海量数据的实体，逐渐转变为复杂性的聚集地，变成资源密集型、资本密集型、技术密集型产业。
AI、5G、区块链等场景化应用，为数据中心发展打开新的成长空间。AI生态不断完善，AI场景化应用加速落地，AI基础设施服务服务将迎来快速发展新时期。
5G商用在即，大量基于5G的应用在金融、制造、医疗、零售等传统行业中开始示范与推广，VR/AR、等应用需求也将为数据中心市场发展与服务模式创新打开成长空间。
区块链技术在应用场景上将从当前的经济领域，延伸到民生需求、城市治理和政务服务等社会政策和公共服务领域，必然带来大量数据库管理需求。
2.4、云计算服务：云计算应用向多行业加速渗透
我国云计算市场呈现爆发式增长。近年来，在大数据、物联网以及互联网技术加速普及的推动下，我国云计算产业发展十分迅速，是全球增速显著的主要市场之一。
得益于强劲的市场需求、持续的政策支撑，以及阿里、腾讯等头部企业的快速成长，我国云计算产业规模将不断扩张。
根据中国信通院数据，年我国云计算整体市场规模达亿元，同比增长54.4%，-复合增长率大47.00%。过去十年是云计算突飞猛进的十年，全球云计算市场规模增长数倍，我国云计算市场从最初的十几亿增长到现在的千亿规模，全球各国政府纷纷制推出“云优先”策略，我国云计算政策环境日趋完善，云计算技术不断发展成熟，云计算应用从互联网行业向政务、金融、工业、医疗等传统行业加速渗透。
公有云市场是云计算市场中规模最大、增速最高的子版块。
云计算市场主要分为公有云、私有云和混合云三大块，其公有云市场份额最大且近年来增速最快。
根据中国信通院数据，年公有云市场规模大亿元，4年复合增长率达69.38%，私有云市场达亿元，4年复合增长率达25.17%。
云计算市场规模快速增长，国家政策大力支持企业上云。
随着云计算的技术和产业日趋成熟，我国云计算产业已成为推动经济增长、加速产业转型的重要力量。根据中国信息通信研究院的预测，预计未来几年我国私有云市场将保持稳定增长，到年私有云市场规模将达到1,亿元。
云计算是信息技术发展和服务模式创新的集中体现，是信息化发展的重大变革和必然趋势，随着云计算市场的快速发展和国家政策的大力支持，未来云计算产业面临良好的发展机遇，云计算应用将在互联网行业向政务、金融、工业、医疗等传统行业加速渗透。
3、破产重整资产结构改善，信息技术服务主业欣欣向荣
3.1、破产重整利空出清，聚焦信息技术服务主业
上市公司完成破产重整，化解了债务危机，聚焦信息技术服务主业。年8月27日，确定津诚资本、张坤宇以联合体身份为公司重整战略投资者；年11月15日，法院批准公司重整计划，并终止公司重整程序，公司进入重整计划执行阶段；年3月9日，法院确认公司重整计划已执行完毕，终结公司重整程序。
公司通过司法重整，引入重整战略投资者提供资金支持，有效化解了公司债务危机，改善了公司资产负债结构，净资产由负转正。
我们认为，重整完成后，随着债务危机的化解及重整战略投资者对公司业务发展的支持，公司聚焦信息技术服务主业，基本面发生根本性改善，并逐步恢复持续经营能力和盈利能力，重回良性发展轨道。
子公司未来两年有望全部清算，正积极推动松江地产、松江团泊重整进程。
上市公司在重整之前，主要有9家房地产子公司，1家智慧城市，1家融资租赁公司，1家卓朗科技。
年7月21日，法院宣告松江恒泰、松江兴业、松江恒通、松江创展、松江集团、松江市政、松江置地7家地产子公司破产，进入破产清算过程；年4月21日，法院受理松江地产、松江团泊2家房产子公司的重整申请，年8月16日批准松江地产重整计划；年12月16日，法院受理松江智慧城市破产清算申请，完成后将增加净利润约4.5亿元。
截至年9月30日，松江置地、松江兴业、松江恒泰、松江集团、松江市政、松江恒通、松江创展、松江团泊、松江地产9家房地产子公司均已出表。
后续公司将配合管理人积极推进松江地产、松江团泊重整进程及上述清算子公司的破产清算工作。
我们认为，公司有望在未来1.5-2年内，全部清算完毕，届时公司不仅有一定的资产和利润增加，还能有更加聚焦于信息技术服务主业。
3.2、重新确立战略定位，软件和集成业务未来可期
重新确定天津软件和新基建产业龙头战略定位，契合天津产业政策方向。
在公司重整工作完成后，公司认真贯彻了市委、市政府“制造业立市”和“以信创产业为主攻方向，大力培育国产自主可控产业链和产业生态，全力构筑全国领先的信创产业基地”的决策部署，明确了主责主业，确立了“一个战略定位，四个努力方向”，其中战略定位是指“天津市软件和新基建的产业龙头企业、企业智能制造和数字化系统解决方案供应商”，四个努力方向是指“信息技术创新应用的骨干核心企业、新型IT基础设施投资建设运营商、国资国企数字化转型服务的主要承担者及智能制造系统解决方案总体集成商”。
我们认为，公司在工业软件、云架构软件、系统集成解决方案上自身禀赋和核心优势，与天津“制造业立市+建立信创产业主攻方向”的产业政策相互吻合和匹配，伴随产业政策助力，公司软件业务和集成业务有望得到充分增长。
“客户资源+产业经验”，为公司战略定位带来先发优势。
截止年底，公司累计为多家政府机构、12，多家企业、3，多家组织提供过服务，具有丰富的经验。
公司在长期的经营过程中积累了丰富的客户资源，与华为、思科、希捷、西部数据等国内众多知名的科技公司建立起长期、稳定的合作关系。同时，作为天津市政务云平台的核心提供商和抚州市数据中心建设项目的核心设计团队，与当地政府保持良好的合作关系。
我们认为，公司凭借其丰富的产业经验和客户积累，在智能制造和数字化转型过程中掌握了先发优势，有能力深耕地区信息化及智慧城市建设，承载大量的政务信息化、工业信息化等系统，为城市云应用服务的发展提供了良好基础，从而进一步巩固了与其业务的合作。
“高级别资质+核心技术”，为公司战略定位提供坚实底气。
公司被认证为国家高新技术企业、国家重点软件企业。
企业资质上，公司拥有完整且高级别的资质与认证，涵盖软件、集成、涉密、安全、IT服务和增值电信业务等各领域，覆盖各类组织数字化转型相关信息技术服务业务全生命周期，其中集成CMMI、智能化、安防领域拥有最高级别资质。
ISO行业规范，所有认证齐全。核心技术上，公司拥有成熟运用的核心技术12项，包括服务器虚拟化技术、桌面虚拟化技术、虚拟化运维技术、政务云开发平台、视频云开发平台、自动文摘系统、互联网数据定向采集系统、舆情分析系统、视频智能分析系统、云分词系统、铸造模拟仿真技术、企业数据平台技术。
我们认为，公司在十余年发展中积累的各领域高级别资质，减少了公司业务拓展中的阻力，积累并成熟运用的核心技术，是公司业务拓展中的压舱石，这些都为公司在致力成为天津市软件和新基建的产业龙头企业提供了坚实底气。
3.3、数据中心建成后，IDC业务提供稳定现金流
IDC业务能满足客户个性化需求，并降低互联网应用的成本。
数据中心建设与托管服务能逐步形成针对数据中心基础设施、网络通信、服务器、存储设备和应用等不同层次的需求提供定制化管理服务，如：基建规划设计、网络带宽服务、服务器托管服务、虚拟主机服务、数据容灾备份管理等。
通过将信息化业务托管于卓朗发展数据中心享受服务，政府部门或企事业单位无需再建立自己的专用机房、铺设昂贵的通信线路，也无需高薪聘请网络工程师，即可解决互联网应用方面的专业需求。
数据中心托管服务包括基础服务和增值服务。
基础服务主要包括机房整体租赁、机柜租赁、带宽租用、服务器托管等服务，配套以供电、空调、消防、安防等资源类业务；增值服务主要包括网络监测、网络安全、网络管理、日常运维等服务。数据中心托管服务潜在用户既包括运营商（主要以完整空间租赁方式为主），也包括机构或企业用户（以机柜或机柜空间方式租用）。
公司拥有北京、天津、江西、新疆4个地区，6座数据中心的业务布局。
公司控股子公司卓朗发展具备数据中心规划设计、建设工程管理和机电设备总包等专业技术能力和资质。
截至年6月30日，卓朗发展总运营净机房面积约4万平方米，其中包括拥有机架的北京亦庄数据中心、机架的天津红桥数据中心、机架江西抚州数据中心（一期）和机架的新疆昌吉数据中心（一期）等，IDC业务实现收入7，万元，同比增长17%。
同时在建新疆昌吉云计算数据中心和抚州云计算数据中心二期，其中在建新疆昌吉数据中心是中国电信定制的数据中心，主要应用于电信的天翼云及全疆电信承建并运营的各个系统。
我们认为，未来随着新疆昌吉和抚州二期数据中心的建成并投入使用，将为公司带来长期稳健的现金流，支持公司的长期稳健成长。
“IDC+云计算”产业布局，为公司构建独特的业务模式优势。
公司着力围绕云计算和互联网数据中心（简称“IDC”）建设与托管服务进行产业布局，形成依托数据中心资源，结合云计算技术，为用户提供一站式的规划设计、系统集成、软件开发、运维管理等定制化服务。如公司的云计算服务，是以云计算技术和数据中心资源为基础，为政府部门和大型企事业单位输出多种类型的云计算与存储资源，以及实现软件及平台的云交付。
我们认为，公司独特的业务模式充分发挥了公司自身资源的优势，使公司更易与客户达成共识，快速获取市场份额，取得市场的先发优势，形成技术研发能力、服务提供能力和业务推广能力不断增强的良性循环模式。
4、盈利预测
我们预计公司软件和系统集成业务将受益于工业软件和信创软件国产化以及原来母公司负面影响消除将重回快速增长轨道。云计算和IDC业务受益于东数西算将继续稳步增长，并且毛利率逐步提升。
考虑、年资产出售所带来的非经常性损益对公司利润存在一定影响，我们预测公司-年收入分别为9.50、18.55、22.00亿元，EPS分别为0.14、0.20、0.09元，当前股价对应PE分别为22、15、34倍。
5、风险提示
宏观经济增长不及预期，地产剥离不及预期，客户开拓不及预期，数字化趋势不及预期等。
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