医疗服务外包是个好生意,但优势或许也是云 [复制链接]

本文系深潜atom第篇原创作品

在证券市场上，达安基因绝对是最近的话题中心。这一周讨论最多的北交所和新三板行情，达安基因旗下就有8家参股企业位列新三板中，其中三家属于创新层，有望经过筛选补充进北交所。而在港交所，达安基因也传来好消息。

近日，一条来自港交所的信息披露，将达安基因推向“聚光灯”下。其持有46.96%股权的云康集团已于8月23日再次向港交所递交招股书。

成立于年的云康，是一家医学服务提供商，主要为医疗机构提供诊断检测服务，涵盖病理、感染病及遗传病等超过项检测项目，根据弗若斯特沙利文的报告，按收入计，云康是年中国医学运营服务市场的第五大公司，市场份额为3.7%。

△云康

今年2月26日，云康曾向港交所递交招股书，当时有媒体指出，受疫情影响，云康集团业务数量暴增且利润大增，彼时上市恰好是高估值的好机会。但疫情红利难掩持续亏损尴尬，上市之路不会太顺。不过这次再交招股书，云康招股书显示扭亏为盈，今年前四月净利近1亿元。

01

诊断外包是个好生意，

过度依赖新冠产品是不利信号

第七次全国人口普查结果显示，我国总人口已经超过14.4亿人，这也意味着我国有世界最大的医疗市场。但医疗的发展远远未能跟得上市场需求，导致医疗服务和市场需求严重不匹配，为此医疗服务外包在医疗供给端分担了巨大的压力。

云康集团便是众多医疗服务供应商之一。云康主要面向医疗机构提供诊断相关的医疗服务，主要分为诊断外包和诊断能力共建两种模式，面向非医疗机构提供检测服务仍处于摸索阶段。

年至年4月30日止，云康集团每年营收分别为5.96亿、6.78亿、12.00亿和4.55亿人民币；同期利润分别为-.4万、-.4万、2.60亿和.4万。

疫情的暴发，盘活了医疗科技产品的商业化市场，云康便是其中的典型。受益于疫情，云康在年后开始扭亏为盈。年和年前四个月，新冠肺炎疫情检测产品分别高达5.47亿和2.24亿，远远高于同期利润。

△新冠检测产品收入

在深潜atom看来，新冠检测产品对于云康来说是一柄双刃剑，好处在于可以提高公司的综合收入；弊端在于疫情已经基本稳定，很难继续提供大规模的检测服务。如果去除相关收入，云康依然是亏损状态，很明显过度依赖新冠产品，对于公司未来发展并不是有利信号。

以诊断外包服务为主的云康，已经受到众多医疗机构的认可。弗若斯特沙利文报告显示，年云康集团为中国诊断外包服务市场的第五大提供商，覆盖了多家医疗机构。报告期内来自诊断外包服务的收益分别占总收益的75.3%、68.3%、71.5%及64.6%，远高于其他业务。

截至年4月30日，云康集团已经与家共建诊断中心，并均建于医联体内的龙头，并均建医院。不过根据弗若斯特沙利文报告显示，云康相关医疗体截至同日仅占中国所有医联体的1.0%。相比较诊断服务3%的市占率，医疗共建业务市场渗透率并不高。

此前云康的运营资金主要是通过银行贷款，截至年7月31日，公司已动用银行融资2.93亿元及未动用银行融资1.27亿元，然而云康今后或许难以继续从银行贷款。尽管截至年4月30日仍有7.05亿现金等价物。若去除新冠检测相关产品的不确定收入，公司将面临巨大财务挑战，上市或许可以改善公司资金压力。

02

与学院剥离关系，

云康进一步发展将不再受制吗

医院和大学有着密切的关系，医院都归属于学校。医院原医院，另一方面在医院带来财务、品牌和技术上的帮助，医院后，也可以获得该院校前沿的技术支持和人才储备。

云康集团成立于年，是达安基因及高新阳光成立的合资公司，双方分别持有60%及40%。达安基因依托中山大学，高新阳光为云康董事长张勇全资控股，也就是说云康集团其实是从中山大学孵化而出，中山大学和达安基因是云康的两大靠山，喊着金汤匙出生的云康可以利用中山系的医疗资源。

△云康股东

自古文无第一，医疗行业也是如此。尽管治疗指南是一致，但在临床过程中，医院对于分型和分期各不相同，很难形成统一的诊断规范，经常出现互不认可的局面。我国地大物博，医院都已经有了医疗体系，比如北京大学、上海交通大学、复旦大学、中南大学、华中科技大学、四川大学等重点大学，在医疗体系的积累并不弱于中山。此外，医院也各自形成了自己的医联体和医共体等山头林立，彼此互相竞争。

有了中山系的背书，云康集团从0到1的过程必然会比其他企业更加容易，然而从1到的过程却也变得异常艰难，拥有浓烈中山背景的云医院。为了解决这一问题，年12月18日，中山大学已经将其通过达安基因的间接权益转让，与云康不再存在关联关系。然而，云康的核心工作人员依然与中山大学不可剥离，比如监督公司发展的何蕴韶依然是中山大学教授、博士生导师。

云康集团另外一个靠山，是达安基因。达安基因背靠的是中山大学和广东*府，在华南一带话语权自然不可小觑。达安和云康理论上可以形成互补，13年来云康的渗透率依然仅有3%，达安对其帮助似乎并未想象中那么大。

云康却成为了达安基因的提款机。达安基因是云康的最大供应商，截至年、年及年12月31日止年度以及截至年4月30日止四个月，云康自达安基因集团的采购额分别高达人民币万、万、万及人民币万，占分别同期总采购额的15.4%、9.9%、11.7%及19.2%。

更何况，目前达安基因参股公司中有8家在新三板挂牌。在北交所成立的关键时期，这或许将消耗其大量精力改变难以登陆北交所的困境，能够为云康提供的帮助或许将大打折扣。

随着中国利好*策的出台以及居民健康意识的崛起，我国的医疗服务市场也在快速发展。年市场已经高达.9亿，预计到年将达到.5亿人民币，年复合增长率9.3%。随着医保的改革，医疗服务价值将会被正确对待，医疗服务外包市场依然有巨大的空间可以挖掘。对于云康来说，最大的挑战是出身的问题。